林嘉麒：美國經濟陷減息、衰退拉鋸戰 林嘉麒
美國就業數據疲軟，減息預期全面升溫。上周五焦點是美國8月非農就業新增職位，數字僅2.2萬個，遠低於市場預期的7.5萬個，失業率更升至4.3%，創下疫情以來最差表現。更令人擔憂的是，對上兩個月的數據亦向下修訂2.1萬個，導致3個月平均新增職位僅2
.9萬個。這一連串疲弱數字反映出美國勞動市場正逐步失去動力，經濟增長前景蒙上陰霾。
市場對美國聯儲局幣策的反應迅即而強烈，9月減息機率已達100%，其中減幅0.5厘的機會雖僅約10%，但若周四公布的8月消費物價指數(CPI)低於預期，不排除市場進一步調整預期。
就業弱 聯儲或加快行動
目前，市場最新預測顯示，明年9月前將再減息1.4厘，較一周前多0.2厘。終端利率(Terminal Rate)定價更跌至2.8厘，暗示減息步伐可能轉趨激進。這一轉變，很大程度是投資者對經濟衰退風險的回應，而非單純的通脹考量。儘管本月減半厘的機會仍不大，但若就業數據繼續下滑，聯儲局或被迫加快行動，以避免經濟「硬著陸」。
受就業數據影響，上周美國國債孳息率顯著下跌，其中兩年期債息跌至2022年9月低位，10年期債息曾觸及4.0685厘。市場預期年內減幅共0.68厘，已接近3次減息的定價水平，終端利率預期更趨「鴿派」，短債息再跌空間或受限。
值得注意的是，實質利率(Real Yield)一周內下跌0.11厘，遠多於通脹預期(Breakeven)的跌幅，這顯示市場焦點已從通脹轉向經濟前景。孳息率曲線陡峭化幅度未如預期般大，兩年期與10年期息差仍受制於0.6厘，除非聯儲局政策立場轉為極度「鴿派」，否則難以大幅突破。
儘管減息預期升溫，市場對孳息率曲線陡峭化的共識似乎忽略了經濟轉弱的現實；期限溢價(Term Premium)變動不大，反映投資者對聯儲局獨立性的疑慮尚未成形。展望後市，債息或出現整固，但經濟憂慮主題漸抬頭，美國10年期債息可能下試4厘水平。投資者需警惕，若經濟數據持續惡化，債市波動性將加大。
上周美股及港股小幅上揚，內地股市則結束5連升，顯示減息憧憬對股市刺激作用短暫。資金流入環球股市及中國股票有所減慢，反之債券、貨幣基金及黃金吸金規模加大；其中，流入黃金的資金按周計為今年4月以來最多，反映投資者風險偏好轉趨保守。
港股後向視乎A股表現
美股上周五表現已顯示減息憧憬刺激效應有限，進入9月傳統淡季，過去多年走勢顯示，9月中旬後市況慣常向下，待股市調整後，減息刺激作用或重新反映。對於港股，恒生指數盈利預測再下調，後市需視乎A股承托力，港元拆息表現亦反映股市資金需求熱切程度已減弱。同時，內地國債孳息率有所向上，短線需觀望流動性、政策動向，以及當局會否出招冷卻股市。
總括而言，當前市場正處於減息預期與經濟憂慮的拉鋸中。就業數據疲弱推升了聯儲局行動的迫切性，但股市及債市的反應顯示，投資者已開始轉向防禦配置。未來若就業數據持續惡化，減息步伐或加速，經濟衰退風險將放大。建議投資者維持謹慎，聚焦高品質資產，並密切關注本月聯儲局議息會議及CPI數據，以調整策略。
元宇證券基金投資總監 林嘉麒(作者為註冊持牌人士)
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