03/11/2026 15:01
《連場取勝－連敬涵》具估值修復與股息回報雙重吸引力，農行宜伺機吸納
《連場取勝》農業銀行(01288)剛公布的2026年前三季度業績表現亮眼，盈利增速穩居四大國有銀行之首，經營能力甚為突出。期內實現營業收入約6195億元（人民幣．下同），按年增長12
.5%，歸母淨利潤2365億元，按年增長7.1%，營收及利潤增速均領跑四大行。單季表現更為搶眼，第三季度歸母淨利潤按年增長10.84%，是四大行唯一一間錄得淨利雙位數增長。
這次盈利增長主要來自基本經營層面的穩健表現。前三季度淨利息收入增長10.6%，淨息差維持1.28%，與上半年持平，在行業息差普遍承壓下保持穩定。同時，存款成本管控成效顯著，利息支出按年下降5.6%，年化加權平均ROE達10.68%，按年提升0.21個百分點，股東回報能力持續改善。
而資產質量是農行一大亮點，9月末不良貸款率1.23%，較上年末下降4個基點，較半年末再降2個基點，不良貸款降幅在四大行最為突出。逾期貸款率同為1.23%，逾期貸款與不良貸款「剪刀差」連續25個季度維持負值，風險分類審慎。撥備餘額突破10370億元，是四大行唯一一間過萬億，撥備覆蓋率289.13%，維持四大行最高，厚實的撥備墊可抵禦信貸風險，亦為未來利潤釋放留下空間。
縣域業務是農行獨特的競爭壁壘。截至9月末，縣域貸款突破12萬億元，按年增長10.11%，快於全行貸款增速，佔境內貸款比重41.92%。個人客戶達9.09億戶，對公客戶逾1400萬戶，存款基礎穩固，日均存款增長10.27%，下沉市場的網絡與客戶資源難以被同業複製。
估值及股息方面，以2026年10月30日收市價6.94元（港元．下同）計算，H股對應2026年預測股息率約5.0%至5.3%，市淨率約0.6倍。雖然在六大行H股之中估值並非最低，但憑藉領先的盈利增速與持續改善的資產質量，估值溢價具合理性。
整體而言，農行H股適合偏好穩健收息，同時希望盈利動能優於同業的長線投資者。公司業績增速領先、資產質量持續修復，加上獨特的縣域業務優勢，在資金偏好高息國企的環境下，具備估值修復與股息回報的雙重吸引力。
基本面向好帶動股價走勢回暖，自2026年第三季起股價重回升勢，10月單月上漲7.32%。由2022年至今，A股及H股分別累計上漲239%及275%，漲幅居國有銀行首位。股價近期不斷創出上市新高，業績後先升後回軟，相信只屬趁好消息獲利回吐的調整，反成吸納機會，可於6.5元水平吸納，中線目標7.5元，跌破6.1元止蝕。《香港股票分析師協會理事 連敬涵》
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