兗礦能源(1171)煤價回暖添支持 反彈仍要看產量
兗礦能源(1171)煤價回暖添支持 反彈仍要看產量
兗礦能源（1171）主要從事煤炭開採、生產及銷售，業務遍及中國內地及澳洲，亦經營煤化工、發電及相關設備業務。煤炭仍是集團最重要的收入來源，煤化工則把煤轉化成甲醇等產品，為集團增加
收入渠道。不過，業務種類較多，不代表可以完全避開煤價起落，盈利始終與能源市場的景氣息息相關。集團總部位於山東，是內地大型煤炭生產商之一。澳洲業務約佔煤炭產量兩成，讓集團既能參與內地市場，也能受惠於海外需求；另一方面，澳洲營運成本及澳元匯率變化，同樣會影響盈利。
煤炭行業近期的支持，主要來自供應放慢，而非需求突然大增。內地部分產煤地區加強安全檢查，令煤礦增產受到限制，加上煤炭庫存偏低，以及電廠在冬季前補充燃料，動力煤價格因而回升。部分主要產區的焦煤供應亦偏緊，為相關價格帶來支持。不過，投資者不宜把短期供應緊張，直接當成長期上升周期。當檢查完成、煤礦恢復正常生產，供應仍可能增加。長遠而言，新能源發電持續發展，亦會限制煤炭需求的增長空間。行業較合理的看法，是短期煤價有支持，中長期則仍需留意供求變化。
兗礦能源的優勢，在於產量規模較大，並擁有內地及澳洲兩地資源，毋須完全依賴單一市場。煤炭、煤化工及電力業務並行，也有助擴闊收入來源。市場認為，新增電力資產可為盈利提供額外支持。然而，集團仍要面對其他大型煤企在成本控制、煤質及運輸配套上的競爭。煤價上升固然有利，但若產量下降，或開採成本增加，實際收益便會打折扣。海外業務也不是單向利好，國際煤價回落、澳洲成本偏高，都可能拖累整體表現。
2025年，集團收入約為人民幣1,333億元，較2024年下跌約5.5%；純利約人民幣85.25億元，按年減少約42%。盈利跌幅遠大於收入，反映煤炭業務對價格及成本變動相當敏感。當售價下降，而部分營運開支未能同步減少，賺錢能力便會明顯轉弱。因此，單看集團規模大、資源多，並不足以判斷投資價值。更重要的是煤價能否維持、產量是否穩定，以及新增業務能否真正帶來持續盈利。
2026年首九個月，集團純利約人民幣111億元，按年增長56%，已超過2025年全年水平。第三季純利約人民幣40億元，按年增加約73%，較第二季亦上升約24%，顯示盈利正在改善。但這份增長需要分開看。除了煤價及煤化工產品價格改善，出售內蒙古相關資產帶來的投資收益，亦推高了盈利，不能假設這類收入每年都會重複。同期煤炭產量及銷量下降，煤化工表現亦未全面達到市場預期。
較值得留意的是，集團提出2027年煤炭產量目標為1.82億至1.90億噸，並爭取內地每噸煤成本不高於2026年水平。若能做到增產而成本不升，盈利便有較穩固的改善基礎。股息也是吸引力之一。按報告所用股價及盈利預測，市場估計2026年股息率約為7%至9%。不過，這屬預測，並非保證。市場對H股目標價亦有明顯分歧，介乎11.40至16港元，反映各方對煤價、產量及盈利持續性的看法不同。
兗礦能源股價由今年3月見高位17.42港元後，股價持續回吐，並向下穿50天線支持後，股價即時跌穿250天線水持外，最低曾跌至7月13日的10.37港元後，曾一度作出反彈，並向上升破100天線阻力，不過，股份仍然未能收復整個跌浪總跌幅的61.8%，並在升抵14.13港元再度見頂。其後股價在失守20天線後，持續作出回調，並失守所有的移動平均煌支持，低見10.01港元後再度見底，更在9天RSI重新升破30水平下，股價出現明顯反彈，並已經形成了三連陽及三連升走勢。股價更於上個交易日升破20天線阻力。
至於動力方面，9天RSI已重返50以上水平外，MACD亦已形成牛差走勢，預期股價可以繼續作出反彈。若果以整個前跌浪總跌幅的38.2%作為首個反彈目標，股價短期主要阻力為12.70港元。投資者可以在20天線約11港元水平買入，只要股價能成功企穩在今次回調的支持位10.30港元以上，暫時毋須沽出止蝕。
資深證券分析師 (本人並非是證監會持牌人)
本人並沒有持有股份及相關衍生產品之權益。
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投資專欄 - 彭偉新 舊文
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