中環在線 - 李華華 2012年6月27日

中環在線 - 李華華 2012年6月27日

中環在線：功成身退無悔今生大家樂招牌感觸派金句 - 李華華


開始淡出嘅陳裕光逐漸交棒畀羅開光，噚日忽然感慨萬千。梁志永攝

大家樂(341)主席陳裕光都幾識得揀時間交棒！正當佢自己都預期實施最低工資後，大家樂會告別以往高增長歲月，佢就將管理權交畀大股東羅氏家族男丁羅開光，仲話可以功成身退。好彩羅開光喺大家樂都做咗30年，應該熟曬架步，識得執生，大家樂股東都唔使擔心啩。

傳媒關注當係「愛」
身為大家樂嘅「招牌」，陳裕光舊年初已經事先張揚，話夠60歲係時候退休，今年4月正式退居幕後，只做非執行主席，噚日大家樂公佈全年業績，佢就首次同新任首席執行官羅開光一齊面對傳媒，陳主席亦好識做，畀好多位羅開光表演，但都忍唔住講少少退休感受：「我管大家樂超過25年，可以話無悔今生，功成身退！」

重提舊年因為最低工資搞到一鑊粥，令到大家樂被全城圍攻，甚至有人罷食抗議，陳裕光家用好輕鬆嘅語氣話：「其實大家樂同傳媒關係一直都好好，相信大家對公司嘅關注，都係『愛之深，責之切』，我哋都好尊重同聽大家意見。」難得陳主席對外界批評睇得咁開，唔知接棒嘅羅生有冇咁嘅功力呢？

單睇羅生噚日嘅表現，就難以判斷，佢答問題時好似氣定神閒，但可能始終係第一次俾記者圍攻，大部份「答非所問」。好似有記者三番四次問佢撇除中國廠房投資，內地業務利潤實際有幾多呢？記者都係想要個數字啫，但羅生就話投資係為將來發展，咁即係點呀？華華希望羅生除咗加價加幾多，其他財務數據都要記住㗎！

李華華
mailto:LiWaWa@AppleDaily.com
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投資的天空 - 張士佳 2012年6月27日

投資的天空 - 張士佳 2012年6月27日

投資的天空：短線炒市唔炒股 - 張士佳

歐洲四國領袖在羅馬會晤後，擬推1300億歐元刺激經濟方案，並未帶來太大正面作用，外圍反而因西班牙及塞浦路斯正式申請援助，以及預期歐盟峯會無料到，而出現較大幅度的回調，市場信心仍然偏弱。不過港股依然我行我素，當大家以為無運行之時，卻低開高收。如先前所言，期權莊家上周初的開價，已預示港股在結算前都係無方向居多，市況沉靜，連成交亦再一步縮減，投資者似乎係等結算後才再作部署。

大市似乎唔係太差，不過近日個股表現則差過大市，昨日指數低開之後雖然慢慢回升，但有一段頗長時間，下跌股票數目遠多於上升，直至臨收市前差距才收窄。而過去兩日升幅較明顯的，多屬於帶有公用性質的板塊，可見投資者相當保守。另外，市場現時似係怕內地經濟問題多於歐債危機，因為過去兩日H指的表現皆跑輸恒指。即使有預測指6月新增貸款或接近一萬億元人民幣，對中資股的提振力度都非常輕微，內銀股亦只是個別上升，一反以往出現樂觀的新增貸款預期時，整個板塊齊升的現象。反觀業務受歐洲環境影響較大的大笨象，近日卻頗為強勢，唔多唔少反映了投資者的心態，短線而言，若然要博反彈，恒指應較為可取。

與曾卓鋒(寶來證券業務經理)聯合執筆(逢周三、五刊出)
作者：張士佳、曾卓鋒(寶來證券(香港)業務經理)
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投資心得 - 石鏡泉 2012年6月27日

投資心得 - 石鏡泉 2012年6月27日
27/06/2012 09:05
《選股情報－石鏡泉》期指高水
《選股情報》昨日(２６日)恆指收報１８９８２，期指則收報１９０２９，衍生大戶要拉

高期指應是有所圖，但今時言，是應圖下、打底，為下月上升鋪路始好，如今時升過急，上見

１９２００，反而不好。
最好是下試１８３００區，整固後然再升穿１９５００區便妙。
《香港經濟日報研究部主管石鏡泉》
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大行報告 2012年6月27日

大行報告 2012年6月27日

《大行報告》摩通：銷售放緩已反映 周大福「增持」看12元

2012-06-27 11:06:25
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摩通指，周大福<01929.HK>業績符合招股書及該行預期，管理層提到因過往同店銷售基數較高，故近幾月有放緩跡象。鑑於內地經濟放緩，該行認為周大福難以免疫，預計同店銷售為低雙位數增長，及經營利潤率下跌0.4%，因推廣活動而令毛利率受壓，削至28.7%，故下調2013年盈測12%，目標價相應由16.5元下調至12元，惟相信放緩情況己反映於現價，故維持「增持」評級。

管理層將於下月公布季度業績，增加透明度，該行認為，集團於二三線城市開設自營店，及全面對沖金價，可跑嬴同行。(ka/u)

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大行報告 2012年6月27日

大行報告 2012年6月27日

《大行報告》摩通：市場對新聞反應過度 濠賭股現吸納良機
2012-06-26 14:08:21
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摩根大通表示，澳門博彩業今天受兩條消息重創，《澳門日報》報道，個人遊計劃下，廣東省簽證申請的時間延長1-2周至約1個月。因此，即使在現行規例下，中國遊客可每兩個月來澳門一次，因為考慮延長簽證時間延長，現在要三個月才可來一次。另外，銀聯卡持卡人透過信用卡海外卡購置降至降至100萬元人民幣，以應付一些市民使用此系統來解決中國外匯管制，和轉移人民幣至國外。

摩通指出，簽證申請時間延長是很常見的，尤其是像暑假旺季期間，這項措施很可能是暫時的。事實上，今天《澳門日報》報道，廣東省、香港和澳門被推薦了多次入境簽證，(而不是目前的每兩個月一次)，以方便中國公民前往三個區域。

過去，不同的銀行對個人使用信用卡海外購置有不同的限制。2011年起，一些銀行開始限制海外購置至100萬人民幣。此後，越來越多的銀行紛紛效仿。儘管如此，客戶可致電銀行因應個別情況提高限制，因此，這不是新的消息。事實上，與零售商討論，客戶通常攜帶多張卡，以繞過單卡限制。總體而言，該行認為對博彩行業基本面影響有限。

摩通認相信，市場對兩單新聞作過度反應，若有任何影響，均是臨時而非對行業的基本面有長遠影響。該行認為7-8月澳門博彩收入有低雙位數增長。現在看到的是一個很好逐漸積累的機會。

看好股份優先順序為永利澳門<01128.HK>，銀娛<00027.HK>和澳博<00880.HK>。(ad/a)

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大行報告 2012年6月27日

大行報告 2012年6月27日

《大行報告》德銀下調德永佳目標價至7.6元 評級為「持有」
2012-06-26 15:48:37

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德銀將德永佳<00321.HK>2013至2014年盈利預測下調31至35%，主要由於公司2012年度盈利表現低過預期，以及紡織業務經營溢利前景不明朗。

雖然該行預期公司零售業務毛利表現將於2013年好轉，但有關業務自96年開始已盈利表現已見疲弱，因此對於管理層預期零售業務將於2013年可錄得同店銷售增長12%，該行持審慎態度。

故此，該行將公司目標價下調17.4%，由9.2元下調至7.6元，維持其評級為「持有」。(ch/a)

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曾淵滄專欄 2012年6月26日

曾淵滄專欄 2012年6月26日

曾淵滄專欄：A股失色掀陰謀論 - 曾淵滄
儘管人民銀行多次減存款準備金率，又減息，但是，擺在眼前的事實是經濟增長的確在放慢中，減息、減存款準備金率推動經濟發展不可能立竿見影，特別是對商品價格與基建材料價格的影響。不久前安徽海螺(914)發盈警，去年在保障房概念的刺激下，大量新水泥廠落成，生產量大增，生產出來的水泥若未能賣出，得找地方儲存，儲存成本極高，因此不得不割價求售，除了水泥，鋼材、煤、銅、鋁等，全都要付出高昂的存貨成本來儲存，因此需求一減，價格便大幅下降。

滬綜指昨日下跌1.6%，跌幅相當大，內地股民信心越來越小，國家主席胡錦濤即將到港，傳媒說他可能會宣佈放寬QFII或RQFII，有QFII的新錢流入，為甚麼A股仍毫無起色？陰謀論者會說是外資大戶先把A股股價打殘，好方便自己將來以QFII的形式進入內地買便宜貨。

港人對人仔熱情冷卻
上星期投入200萬元申請iBond(4214)，結果只分到三萬元，昨日馬上有記者打電話來問我如何處理這三萬元iBond？我實在仍未考慮過如何處理？三萬元的確太少，是棄之食之皆無味。

胡錦濤來港將送甚麼大禮，估計會與金融及人民幣有關，因此目前表現得最好的股份，就是預料最受惠的中銀香港(2388)，中銀香港獨家壟斷人民幣業務，唯一美中不足的是目前人民幣兌美元正轉弱，昨日創出七個月新低，去年香港人熱衷於購買、儲存人民幣，現在已冷淡了，人民幣存款已不再增加，理由就是因為人民幣不再升值，在香港，人民幣沒多大用途，利率比港元高一點點，也不算高，港人儲存人民幣，為的是升值而不是收息。

曾淵滄
大學教授
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陸羽仁 BLOG 2012年6月26日

陸羽仁 BLOG 2012年6月26日

法國麻煩
2012/6/26 上午 09:17:44
網誌分類: 經濟
歐債危機在歐盟峰會前又再發作，拖累股市。美國5月新屋銷量好過預期，獨戶新屋銷量較上月大漲7.6%，總量創下兩年多以來的最高，但利好消息敵不過市場對歐洲債務危機惡化的憂慮，杜指開市就跳水，之後全日在底部徘徊至收市，杜指收跌138點，報12503點；標普500指數表現仲差，跌21點至1314點，跌幅1.6%。

西班牙問歐盟「度水」救銀行業，除了最高不超過1000億歐元以外，未有提出確實數額，令到投資者對西班牙銀行債務危機產生「懷疑態度」。而評級機構穆迪繼續狂踩全球銀行，昨日在歐洲收市後下調西班牙28家銀行評級，投資者由「懷疑」變成「恐慌」。

另外，將會擔任2012年下半年歐盟的輪任主席國塞浦路斯，昨日正式宣佈，會向歐洲金融穩定基金(EFSF)和歐洲穩定機制(ESM) 尋求援助，成為繼希臘、葡萄牙、愛爾蘭及西班牙後，第五個求救國家。塞浦路斯的金融業與希臘關係密切，希臘危經濟爆煲就順帶拖垮塞浦路斯，跌入財困國家行列。

歐盟領導最驚的債務危機「骨牌效應」浮出水面，於是四出撲火。今個星期，歐盟峰會召開，但歐盟領導已經急不及待，德法意西四國於上周末搶閘開會，並且急急決定歐盟可以撥出1300億歐元刺激經濟。不過，歐美股市卻對此「利好消息」無甚反應，昨日照跌如儀，認為歐洲峰會都係用貼膠布方式補大傷口，市場對歐盟行動、以至歐盟峰會唔抱好大期望。

西班牙及意大利10年期國債隨住峰會臨近不跌反升，美元全面走強，正正反映了投資者對歐盟解決唔到危機的憂慮有增無減，西班牙及意大利股市昨日暴跌3.7%及4%！

若然歐盟峰會無料到，市場擔心法國這個歐元區第二大經濟體會跌入財困中，顧問公司Spiro Sovereign負責人Nicholas Spiro話，法國大力推動歐盟峰會搞銀行業聯盟，只有一個原因，她深知自己已排上頭位。

美股唔掂，港股都好難有運行。港股美國預托證券隨大市向下，ADR港比指數報18686點，較香港收市低212點或1.1%。匯控收67.21元，比香港收市低0.9%；中移動報81.27元，比香港收市低1.1%。

早前傳媒披露，在法國大力推動下，歐盟峰會今次將討論成立歐洲銀行業聯盟，包括設立統一的銀行業監管機構，建立一個歐盟共通的存款保險，成立一個銀行業基金去清算區內有問題的銀行。法國還怕遠水不能救近火，想叫歐洲援助基金直接注資有問題的銀行，可惜德國大力反對。法國的銀行對問題國家的借貸好高，法國推動銀行業聯盟救銀行，係想切斷法國銀行出事對國家的拖累，即係搞唔成統一歐元債券包國家底之前，先統一包銀行底。

法國新總統奧朗德的時間不多，現時市場還對法國疑中留情，所以在最近一浪歐債危機中，還有不少資金沽歐豬國債券買入法國債，因為法國債息比德國高。問題是法國財政狀況認真麻麻。看看2010年歐元區國家政府債務佔GDP的比率，歐豬五國高達102％，中歐大國的是79％，最穩健的歐洲七小國只有40％，歐洲七小國的債務比率顯然最小。而法國國債佔到GDP的82.3%，時光倒流到33年前的1978年，法國國債僅佔GDP的21.2%！你話大唔大鑊？近年經濟唔好GDP唔升債升，評級機構惠譽估計，到2014年法國負債佔GDP比例將比除美國和英國之外的其他持AAA評級的國家都高。

若然火燒到法國時，真係好難救。所以話歐洲有黑天鵝，唔係好誇大，而家睇?央行出招快，還是市場惡化快了。

陸羽仁
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金融High Tea 2012年6月26日

金融High Tea 2012年6月26日
金融High Tea——國產定心丸
2012年6月26日
昨日主要係北方吹淡風，內地上證綜指跌1.6%，收2224點，下晝係咁拉住港股回落，最後恒指收18897點，跌97點，跌幅0.5%，叫做跌得少過內地啦。大市成交繼續靜似鬼，只有375億元。

內地股市跌浪由經濟前景憂慮引發，早前大家爭入市阿爺出招經濟見底，炒完一輪後經濟數據未見好轉，到上周四A股開始大跌，主要誘因是匯豐公佈6月中國採購經堙指數(PMI)初值為48.1，創7個月新低，令市場以為中國經濟在上半年見底的預期再度動搖。

煤價暴跌拖低A股
內地煤價大跌令人毛骨悚然，中國煤炭使用量佔能源使用的比例大約80%，煤價反映經濟需求，近日渤海動力煤價跳崖式暴跌，動力煤價指數在6月初仍橫行，但近日崩盤急跌6%，令煤炭股大幅下滑，拖低指數，煤價跌利好電力股，搞到電力股升完再升。

港股成交已經連續幾日萎縮，反映投資者已經輸到怕怕，變晒塘邊鶴。如今再加多一劑內地股市下插，更令人心寒，呢啲時候最好食啲國產定心丸。

中國國際金融董事總經理兼研究部聯席負責人黃海洲表示，第三季內地政策將放鬆，外圍情況比較平靜，為A、H股創造較佳的反彈環境，A、H股反彈空間有15%，預料恒生國企指數將最高反彈16%至11000點，上證A股可以高見2500至2600點。不過，黃海洲指出，歐美負面因素第四季會再度重現，A、H股將會回落。

佢建議投資者增持內需周期性板牌，包括水泥、機械相關股，汽車、家電消費相關股，以及保險、證券、內房股等。另外，他建議減持油氣、煤炭、電訊和日常消費等股份。

同屬中金的首席經濟學家彭文生就估，預料內地第二季經濟增長只7.3%，為全年谷底(要下月初才公布)，而6月通脹料2.3%，7、8月進一步放慢至2%以下，為內地放鬆政策留出空間，最快於8月減息，至於第四季會否減息，視乎經濟情況，他預料年內將有兩至三次降低存款準備金率。

中金是內地大行，睇怕睇嘢都有啲譜啩，中金估到第三季炒起15％咁具體，唔信都要睇睇。不過同樣來自內地的摩根大通董事總經理李晶就無睇得咁樂觀話，港股一直受到環球和內地市場影響，現股值很吸引，但投資者很審慎，情願投資海外市場買債券，預料港股今年底復甦的機會不大。

港股ETF預影響微
畀李晶講中就大劑啦，即係一直衰到尾。不過如果大陸8月再減息，美國又QE3的話，斷估無痛苦，第三季點都炒一炒啩。

發改委前些時話配合胡總訪港慶祝回歸十五周年，中央會送大禮，究竟中央的大禮包有乜好料，消息滿天飛。一個市場的焦點係中央會加快將前海打造成中港兩地金融服務合作區，藉此推進中港銀行跨境人民幣貸款業務。有傳前海上報中央的一籃子先行先試政策已經獲批，當中先行先試的措施包括稅收、金融創新、法律、人才、教育、醫療等方面，細節可能會於今個星期公佈。但我睇唔到搞前海香港有乜股票好炒。

另一個傳聞是搞變相直通車，即係港股ETF，但摩通李晶就認為，港股ETF由於數量少，只能給內地投資者接觸香港股市，對香港股市沒有太大影響咁話。

由於振英哥又話唔想放太多自由行旅客落香港炒貴啲租，唔好望再因阿爺放政策而炒零售股，咁七一有乜好炒？

陸羽仁
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英之周記 - 黃國英 2012年6月26日

英之周記 - 黃國英 2012年6月26日
市況飄忽 謀定後動
昨日港股氣氛是遠比恒指所顯示為差，力頂幾隻大藍籌，甚多股票卻跌得甚勁。如換作以前，肯定義無反顧全力做淡，但今次自己甚有保留，繼續以好淡並行方法迎戰。

不敢全力追殺，是因為成交實在太低，這種環境中氣氛話轉就轉，六月上半場也領教過一日升一日跌，左一巴右一巴的慘況。何況自己周五才覺得美國相當鎮定，無理由少少跌幅便改為大力看淡，極度敏感的話，很容易輸到失去自信。

暫時是好淡並行，由於原本是偏向睇好，手上淡倉根本不夠，有大部分是在昨日中段被市況牽引，為了加強對沖才出手。不過，就算處於被動狀態，也想爭取一些主動權，反正原本比較看淡的藍籌股，剛好成為逆市奇葩，便主力攻擊這些股票，希望就算大市回升，它們的水位也有限，一旦形勢惡化，則可望追回大市的跌幅，所以沒有用期指作為主力工具。

好淡並行 破位追買

目前這種形勢是最磨滅鬥志，實在是無路可捉，交投太低，眼前的弱勢，可能是個別基金積極撤退的效應，未必有後着，闊佬懶理又怕真的會出事。走勢疑幻疑真，最正路的對策是離場，難怪成交形成惡性循環，愈來愈縮。

其實為了避免買完斬，斬完又買，斬兩三次之後陷入完全頹廢的危機，減少出擊次數，索性離場等成交回升之外，最好的方法是每次入市的時候，要確保自己信念要夠堅定，注碼買細一點，令止蝕位可以遠一點，然後嚴守紀律，不到止蝕位目標價任何一方，也不要被市勢所惑，提前了結走人，因為這個市場實在太飄忽，經常會出現轉風的假象。提早了結一定是有時好有時不好，不會改進戰績，只會影響心理，所以多一事倒不如少一事。

至於目前的策略，還是做好為主，守住基本注，升破19,200點則加碼。不夠信心，則做淡昨日力頂大市的大藍籌對沖。

今日策略
升破19,200點加碼
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青心直說 - 胡孟青 2012年6月26日

青心直說 - 胡孟青 2012年6月26日

青心直說：盈警高峯期殺到 - 胡孟青
即將踏入7月，最令人擔心的是一批中小企，特別是民企的盈利及賬目問題，預料會出現更多紙包不住火的局面。市場原本共識是今年首季盈利會見底，現在估計會延至今年中，相信有關估計仍然偏向過份樂觀。如果留意兩個內地採購經理指數內的細分部份，去庫存依然是歷史重演，稍有不同是1至4月的去庫存主要涉及原材料為主，到5月份起就轉移至製成品存貨。比起原材料，製成品去存貨顯然困難得多，因為前者大可以透過生產去消耗原材料，但製成品存貨多少，最終要取決於用家及出口需求。

由於業績高峯期是8月開始，之前的一個月屬於Blackout period，故此未來幾星期絕對有可能是企業盈警高峯期。

公司盈警，其實對股份投資者來說，已經算是一份安慰獎。當然，盈警絕非好事，股價也要面對一定壓力，但最少經核數師初步審核，賬目真偽這一關，總算過到。投資者最怕的反而是突然停牌，最後被揭發賬目出現問題。面對這類公司，的確避無可避、防不勝防、束手無策。作為投資者，如果手持的屬於四、五線蚊型股，沒有信心的話，一股不留可能是最消極但最有效的避險方法。

春江鴨效應要信
對於部份有基金大戶投資、有大型證券行跟進的中小企，有一種方法可以留意，就是大行近幾個月更新公司預測的次數，以至臨近Blackout period是否遲遲未有分析員跟進公司情況並作出預測。如果是的話，有可能是業績太差勁，連業績前例牌向分析員簡報營運情況的會面亦無法召開，更甚者是賬目真的出了問題。最後，一間公司臨近業績之前一、兩個月左右，會計部及獨立核數師應已經掌握初步數字，知道業績好壞的肯定不限於董事會或最高管理層，所以春江鴨效應，是要相信的。

胡孟青
獨立股評人
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論盡股壇 - 黃偉康 2012年6月26日

論盡股壇 - 黃偉康 2012年6月26日
黃偉康 論盡股壇 有權利不需要義務
想不到「喬裝事件」由娛樂版伸延至財經版之後，再度在港聞出現。每當有藝人涉及容貌懷疑「僭建」，通常最佳解釋方法是歡迎大家「參觀」我的容貌，再不相信？隨便摸摸，問題是有多少記者真的敢摸？不敢摸，但繼

續質疑又如何？找一個整容醫生證實沒有「僭建」，但找整容醫生證實有「僭建」，是否比證實沒有「僭建」更具說服力？當然，由於醫生始終是專業人士，所以傳媒的質疑聲會消失幾個月，直至找到新線索。

以上情節，為何與候任特首CY近日的遭遇如此相近？都說港聞再度娛樂化。坦白說句，自從唐唐過著歸隱生活後，港聞版真的悶了不少，但在「唐宮」後再發現「梁宮」，網民創意又再浮現。反正CY一直說會多聽民意，而最能反映民意的永遠是網民二次創作，當然角色由觀眾轉為主角，的確有點難受，但CY應該明白作為候任特首，有些事情是不能隨便評論，但更重要是作為候任特首，有不少事情必須接受，「出得?行，預?畀人彈」，要權利就要有義務。不知唐唐看到「梁宮」事件後，開了幾多支Lafite？不需拋頭露面的日子，確令人羨慕。

CY現在要學習何謂有權利必須要有義務，但問題是現今社會，有多少人會講義務？大家只會講有權利不需要義務，因為要權利的目的，就是不想有義務。又要舉例？索羅斯表示，歐洲應設立財政機構，購買意大利和西班牙國債，才可以恢復市場信心。道理不難理解，因為現在要投資者購買歐元危機國的國債，十分困難，不靠歐盟自有資金推動，最終只會令更多歐元區國債因欠缺買家，而變得一文不值。不過，當索羅斯批評德國總理默克爾時，毫不留情，則有點令我感到意外。

索羅斯表示，默克爾令歐債危機惡化，因歐洲各國需要增長而非緊縮以還債。嘩，單看表面言論，還以為索羅斯求愛不遂，因愛成恨。歐債危機惡化，默克爾一個人要負全責？那麼評級機構的推波助瀾，又怎樣理解？高盛當年幫希臘帳目「化妝」，真的沒有責任？同時間歐盟各國的政客，你一言我一語，為了自己的政治籌碼，而沒有想出真正解決歐債危機之方法，這些人又真的沒有責任嗎？

當然，不得不承認是德國及美國，一直都等待希臘、西班牙等國倒下來的一刻，因為只有這樣，這些國家才會出售他們的國有資產，這樣美國及德國就等同於入侵了希臘等國的領土，這些軍士侵略，更具效益，而且市場的負面聲音會比軍事行動更少。故此，所謂歐盟的承諾，一直以來就是有權利，目的是掠奪別人更多的權益，義務？對德國及美國而言，根本一文不值，沒有任何意義。所以索羅斯認為希臘將不會信守承諾，退出歐元區這想法並沒有錯誤，但最大的問題是希臘只是隨波逐流，原因是歐元區的遊戲規則就是不守承諾。

黃偉康 (逢周一至周五見報)
筆者為靈獅控股主席兼行政總裁
wong.waihong@yahoo.com
weibo.com/wongwaihong
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施永青 am730C觀點 2012年6月26日

施永青 am730C觀點 2012年6月26日

C觀點 - 施永青
香港貧富懸殊的底因
(2012年06月26日)

統計處剛公布了2011年香港的堅尼系數，有人覺得香港的貧富懸殊問題正在惡化，但亦有人覺得香港的境況並非如此不濟。這種意見上的分歧，正好反映社會上存在著兩類人，他們的處境截然不同。

近年，香港的GDP與人均收入其實都有增長，只是並非人人都能分享到經濟增長的成果吧了。統計數字顯示：香港的高收入人士，收入增長快過人均收入的增長；但低收入人士，收入卻不增反減。

出現這種情況，是因為香港經濟在不斷轉型，以適應周邊環境的不斷變化。與此同時，香港亦要與其他大都會競爭，希望能做得比別人好。在這個過程中，香港的工種亦在不斷變化，對從業員的要求亦在不斷提高，新出現的工作崗位，報酬不差，但需要較高的學歷，較多的創意，與較強的溝通能力及人際關係，以至並非人人都可以擔當得起。

另一方面，由於全球化，以及金磚四國的崛起，很多香港傳統的工種都在流失，流失到生產成本較低的地方去。香港不但失去了製造業，現在連物流業也在節節敗退。從這些行業下崗的工作人員，並非人人可以轉型，迅即就在金融或專業服務等新興行業裡找到工作。他們只好集中在一些知識含量低的，非在本地提供不可的服務行業內找工作，這些行業包括：清潔、保安、信差、零售、飲食等服務行業。由於多人爭著做，工資不增反減。

網上有個自稱是小學五年級學生(不似是)問了一條問題：1992年香港人均GDP是USD14,000，2011年香港人均GDP升至USD45,000，但當年在馬會兼職時薪有51港元，現在卻只有40港元，為甚麼？

原因就是當年香港人還有其他更好的工作可以選擇，馬會要請兼職，就得出較吸引的工資，但現在這類兼職不難請人，時薪40元已有人肯做，馬會當然不會出更高的工資。此之所以，低收入的階層生活不但沒法改善，反而每況愈下。

有人建議政府應該扶助一下製造業，讓香港人有多些工種可以選擇。然而，時代已變，六、七十年代香港在製造業方面的競爭能力，是建立在中國不對外開放，以及其他第三世界的國家資本不足、技術不成的基礎上，現在香港在這方面已失去優勢，即使政府肯免費供地給製造業，香港的製造業也不容易恢復活力。

其實，香港與其自行從事製造業，不如服務內地的製造業，代他們安排財務、開拓市場、提升品牌，尋找海外投資機會，這樣回報一定更好。但這就需要我們不斷提升我們的技能，跟著香港一起轉型。單靠政客為我們爭取更多的扶貧政策，是改變不了處於相對貧窮的境況的。

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施永青 am730C觀點 舊文

經濟與投資 - 石鏡泉 2012年6月26日

經濟與投資 - 石鏡泉 2012年6月26日
做個股市福爾摩斯
投資者很多時是要估市，要估就如做個偵探，要多角度思考，多方假設。昨天許沂光給了我們一件案子，就是恒指小時圖會否出現個頭肩底線，許兄文如下：

捕捉入市機會
恒指在2012年6月4日(當日是滿月)的18,056見底回升，6月18日最高見19,578。短短11個交易日急升1,522點，上升幅度8.43%。港股急升之後向下調整，是正常的現象，毋須過慮。

投機致勝，時間與價位同樣重要。最近港股經常在月圓附近見底，下一個滿月將在7月4日(本港時間)出現，屆時可能是另一個買貨的良機。

價位方面，倘若恒指調整之前升幅的50%，支持18,817。此外，恒指的小時圖(圖一)呈現「頭肩底」的見底形態。值得注意的地方有三點：

第一，出現倒轉一頭兩肩的形態；
第二，突破頸線後多數後抽至頸線才繼續上升；
第三，量度上升目標是頭部至頸線的高度，再加上頸線的價位。換言之，恒指上升目標是20,040點左右，見附圖。

相反來說，倘若恒指跌破頸線，則表示頭肩底形態失效。

總結：密切留意恒指是否企穩於頸線之上，靜候入貨良機。
許兄的文中，有兩點值得大家查究：
如小時圖真成個頭肩底，則大市應守於頸線，並展開上升。
但許兄第二段文又有：「港股經常在月圓附近見底，下一個滿月將在7月4日出現」，究竟港股見底日是應於昨天還是7月4日？

一個可能的情況是：
港股並不是以小時圖上的頭肩底形式見底，而是以另個形態見底，例如是以小時圖上的雙底形態見底又如何？

若是，則未來數天的恒指，可以跌穿頸線，可以回至18,056的之前底區，或在頸線(萬九區)至18,056區之間的任何一點，要符合許兄的港股月圓見底論，即是在7月4日前後回到這些水平，然後回升，這時便是個雙底，這個雙底的頸線會在6月18日的高位19,578，突破後再升，那時量度升幅便可至21,100區了，圖二是這個小時圖雙底的示意圖。

估市估到要做福爾摩斯，好不好玩？假如估得到，這回便不是畀個錢你去賣紅棗這麼少，而是起碼可以有幾餐飯了。

財神究竟是昨日已現，還是要到下次月圓(7月4日)才現，請大家密切跟蹤好了。

經濟與投資 - 石鏡泉 舊文

品中資 - 李飛揚 2012年6月26日

品中資 - 李飛揚 2012年6月26日
26/06/2012 10:23
《品中資－羅國森》越秀「孖寶」，要買就「孖份」
《品中資》上次提到，國企內房股比民企內房股較穩陣，當中除了龍頭的中國海外

(００６８８)和華潤置地(０１１０９)外，就要輪到越秀「孖寶」。

如果越秀地產(００１２３，下稱越地)將廣州國際金融中心(下稱廣州ＩＦＣ)注入越秀

房地產信託基金(００４０５，下稱越房)的計劃，能夠在下月１１日的股東特別大會上通過，

那麼，我認為這一對孖寶都值得大家留意，因為這是一場雙贏的交易。

越秀孖寶在廣州ＩＦＣ的交易中之所以是雙贏，主要因為越地可以藉出售ＩＦＣ套現減債，

以擴大其他城市的房地產投資版圖；而越房藉著注入優質的商業項目，除享物業增值、租金穩定

增長之餘，也可以擴大資產基礎和基金單位的流通量，勢將成為房地產信託基金中的一隻龍頭股

。
越地投資於廣州ＩＦＣ的金額約為８１億元(人民幣．下同)，出售物業後，一方面釋放了

物業的潛在估值，另方面也實際錄得５至７億元的收益，而４５億元的貸款可轉讓，又回籠４０

億元現金，直接令資產負債比率降至４０％。
越房承擔ＩＦＣ４５億元的開發貸款外，餘下８８﹒５億元，包括向境外貸款１２﹒１５億

元；向越地及獨立第三方配售基金單位，合共集資５４﹒３５億元；另向越地發行價值２４億元

的遞延基金單位。
越房這次收購ＩＦＣ將會帶來攤薄影響，每基金將減少派息１﹒８仙，故董事會決定擬派特

別息６﹒３５仙作為「補償」，確保越房投資者利益不受損失，而越地在交易完成後至２０１６

年期末，將提供收入支援，協定經營溢利目標每年２﹒６８億，支付收入支持的總額不多於

６﹒１億元。
＊越秀「孖寶」將互動發展＊
到目前為止，越地是內房股之中，唯一擁有房地產信託基金的平台，如是者，這次交易只是

一個開始。根據越秀管理層的透露，越地和越房未來將會發展一種常態互動的關係，越地未來續

向越房注入投資物業，目前的計劃包括廣州財富中心、財富天地及亞太世紀廣場。

當資金回籠後，越地又可以找尋更多地產開發項目，當物業發展成熟時又將注入越房，為越

房的投資物業資產不斷壯大，以提升股息收益。
越地雖然是廣州市政府的在港的窗口公司，但現時的地產業務已經擴展至廣州以外，甚至是

廣東省以外的城市，例如杭州、武漢、瀋陽及烟台等。大致上，越地已經攤開了一個以珠三角為

核心，長三角、環渤海及中部地區為輔的全國性發展布局。
＊越房息率逾７厘＊
截至２０１１年底尚有７２０萬平方米的未開發物業，而手頭上的土地儲備也有１１１６萬

平方米，雖然只及龍頭內房股中國海外的三分一左右，但也算相當不俗。

至於越房，過去只持有廣州五項商廈物業，包括白馬大廈、財富廣場、城建大廈、維多利廣

場及越秀新都會大廈等，面積大約２２﹒４萬平方米。
該幾項物業的出租率都接近１００％，因此，過去幾年，這五項物業也為越房帶來穩定的租

金收入，但正正由於出租率已經飽和，租金收入要大幅上升已不容易，即是要維持增長，只有靠

提高租金。
但成功收購廣州ＩＦＣ後，便可以一下子增加４５萬多平方米的商業樓面，而且，廣州

ＩＦＣ屬於甲級商廈，現時的出租率只有六成左右，未來增長的空間仍大。

越房是少數現股價仍高於招股價的房地產信託基金，但以昨日收市價３﹒６６元計，都只不

過高於招股價兩成左右(招股價３﹒０７５元，２００５年１２月２１日上市)，可見她的表現

其實也不算突出。但越房最吸引的始終是息率高，以現價計仍有７﹒５％左右，差不多是最高息

的一隻房託基金。
雖然質素上，越秀「孖寶」仍不及中國海外或華潤置地，但這對「孖寶」的估值卻較兩大龍

頭吸引，因此，如果大家喜歡內房股的話，這對「孖寶」應該是另一個選擇，但記住要「孖住」

買，這樣可以減低風險。《經濟通通訊社資深分析員羅國森》
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財智語陸 - 陳永陸 2012年6月26日

財智語陸 - 陳永陸 2012年6月26日

財智語陸：政府接管效益頓失 - 陳永陸
昨日A股急回，拖累港股走低，但以A股如此的跌勢，港股相對上算守得穩。期指轉倉活動加劇恒指波幅，按理是要靠邊站為上着，不過，強勢股如龍頭內房及中銀香港(2388)等，仍然不怕低吸。

股市乏善足陳，但社會怨氣日深，多少也影響自己的心情。近日不論大小飯局，席上朋友都少談股經，反而多談了香港社會民生議題，而最近我們財經人的議題相信是領匯(823)及港鐵(066)的私有化。

社會忽然提到兩者私有化，我相信主因是中下階層的營商者及市民，直接受加租加價的負面打擊，直接影響生活。不過，我對於將兩者私有化是有所保留的。

回購領匯不如穀補貼
先就領匯而言，政府當日將其「平價」上市，現在股權幾近全為街貨，現在要買回，一定要「貴買」之餘，亦無助改變既有的局面，反而是益了現有股東。如果政府花錢去買領匯，倒不如將錢去做一些真正支援中下階層的營商者。

至於港鐵問題，大家希望政府介入更多，是因為在年年賺錢之餘車費仍加到盡。平心而論，在政府既有的加價機制下，港鐵加價是無可厚非，現在只好怪當年政府在談判桌上，沒有想過通脹因素可以影響深遠。當然，作為社會公共事業機構，港鐵是有空間不用加到盡，亦可考慮用地產收益去作補貼，我相信股東們亦不會反對。

事實上，我認為不用甚麼事情動不動就要去政府接管，去搞私有化，因為從歷史及現在的經驗告訴我們，政府營運難有經濟效益，領匯前身就是這樣子，而不少歐洲國家的企業最後變為國營，亦是演變成歐洲今日困局的成因之一。我始終認為在資本主義的社會模式，搞社會主義，結果都是失敗的。

陳永陸
獨立股評人
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實戰理論 - 沈振盈 2012年6月26日

實戰理論 - 沈振盈 2012年6月26日

實戰理論：濠賭股有回暖迹象 - 沈振盈
去年中筆者發表有關澳門賭業之評論，指出賭業收益將會放緩，唯一可取的是銀娛，因為銀河渡假村開幕之效應。而一眾濠賭股大多於去年8月見頂，就算去年底大行大合奏，也只有銀娛(027)及金沙(1928)能破頂。整個賭業放緩的原因已多番論述，今年的數據亦證明筆者所言不虛，一眾濠賭股近期亦出現不少調整。

現階段如何去判斷此板塊之投資價值？筆者去周再親身視察，首先發覺人流較去年同期有所增加，而酒店房間雖已增加不少，但供應同樣是頗為緊張。更重要的一點是，各賭場開始主攻中場業務，以優惠的酒店套票去吸取人流。而賭枱的最低投注額進一步提高，平均較年初提高一倍，較去年同期提高近三倍。若以筆者一直觀察的感覺去估計，6月份的博彩收益應可回復雙位數字增長，樂觀一點會有近兩成升幅。

銀娛金沙有優勢
由於賭業的競爭已趨白熱化，現時已不會像過往一樣，整個板塊全面上升，因為賭股之間開始互相搶奪市佔率。若論競爭優勢，銀娛與金沙應可佔優，新濠(200)及澳博(880)仍處捱打局面。新濠的人流在過去一年，明顯被銀娛及金沙攤薄。

若回到估值分析，金沙現價市盈率22倍，銀娛26倍，但銀娛去年盈利增長2.3倍，而新賭場的貢獻只有七個月，理論上，今年上半年盈利，仍有望維持倍數增長。至於金沙，新賭場的效益不會太大，因為原本的基數大，而且邊際效應會遞減，加上金沙城現時的面積較細，貢獻未必會這般大。

除此之外，今次的考察還發現銀娛在市場策略上，明顯技高一籌，明天待續。

沈振盈
證監會持牌人士
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力筆從心 - 黃毅力 2012年6月26日

力筆從心 - 黃毅力 2012年6月26日
黃毅力 力筆從心 父母的愛是無限 難報父母恩(上)
上星期我與一位好友晚飯共聚，交心談天，也說起大家過去的苦與樂。忽然，他帶著淚光地望向我，講述起從前所犯的過錯來。朋友本是生於一個溫暖的家庭中——爸爸當苦力，媽媽當看更，家

庭經濟雖然並不理想，但他的哥哥努力勤奮，總算學業有成。相反，朋友是位缺乏自信的人，認為自己永遠也追不上哥哥，更比不上別人，曾學過空手道的他，少年時還因經常與同學打架而曾經轉讀了數十間學校。

其中一次被「踢出校」， 朋友的爸爸知道後勃然大怒，並在這個情況下贈了他狠狠的一記耳光。本已深深不忿的朋友，當下自然更為憤怒，於是想也不想，便回敬了以前在空手道所學的Side kick(側踢腿)給爸爸，直直踢在他的胸口上！爸爸雖然很痛，可是這種皮肉之痛只是一剎那，反而心靈上的創傷，相信卻是來得更傷，亦是永遠的痛。

朋友一直都十分憎恨父親，因為眼見其他同學的父親會給予很多的零用錢供他們花費，然而他的爸爸呢，每天卻只能夠給他十元。他曾要求爸爸說：「你每個月給我三百元零用錢吧！」然而爸爸回答：「不能，因你自制能力差，我不想你『一鋪清袋』。」就這樣，朋友對父親的不滿日漸累積，並慢慢產生出一種報復的心態。

後來，朋友在街上撿了一隻流浪狗回家飼養，並非因為牠可愛，也不是出於朋友的憐憫之心，其目的不過是想訓練這小狗，在成長後咬他的爸爸！這真是一個惡毒的想法！後來，他成功使小狗咬了爸爸一口，當然爸爸並不知道背後的這個「大陰謀」，也不知道孩兒惡毒的心，更令朋友出乎意料的是，爸爸並沒有怪責小狗，更沒有遺棄牠，相反地，爸爸依然悉心地照料小狗，每天下班後也帶著疲累的身軀帶牠在屋村附近散步，不消幾個月，小狗「過檔」，他爸爸就成了這隻小狗的主人。

朋友並沒因此而得到教訓或任何的領悟，反叛依舊，後來更因一次言語間的衝突，又與別人打起架來，結果是——他太好打而讓別人傷得太重，被判了有罪留下了案底。

到長大後，由於留有案底，未能找得好的工作，亦眼見沒有好的出路，於是朋友便嘗試去賺「快錢」，進入了金融界決心博一鋪。在短短四年間他賺了很多錢，有支付家用，但卻不斷埋怨甚麼嘲笑爸爸只在「?石仔」，沒出息､一無是處：「我炒一手股票已經等於爸爸你三年的工資了！」爸爸未有因此而憤怒，反而只平靜地說：「做人最重要是腳踏實地。世上一切總會起起跌跌，起得愈高，你也將跌得愈痛。」這樣的說話，朋友又怎會聽進耳裏呢！結果就在一場金融風暴中「一鋪清袋」，變成了負資產的其中一員。

在他最沮喪無助之時，爸爸竟對他說：「搬回來住吧！每日也會煲湯你飲。」這番說話是朋友從來也沒有想過的，爸爸更說一直以來根本沒有怪責過他，亦沒有任何的舊事重提去埋怨朋友。

你猜猜事情的發展是怎樣呢？到底朋友會否因這次的事件而浪子回頭，懂得關愛､原諒他的爸爸？就留待下回再跟大家分解吧！

黃毅力 (逢周二及周四見報)
筆者棄警從商，創立自己的商業堡壘，過去十年，遊學四方、拜訪名師；曾就讀於中大EMBA、哈佛商學院、INSEAD牛津管理課程及中共中央黨校，著有《職場求生必殺技》，《創意教兒》等書。

training980@gmail.com Fax：2877 2086
www.facebook.com/EricWong980Page
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貸評山下 - 黃元山 2012年6月26日

貸評山下 - 黃元山 2012年6月26日

貸評山下：Citron報告有參考價值 - 黃元山
沽空機構Citron發表報告，導致著名的內房股大跌。之後，管理層和大行都出來力撐，指控Citron為了達到沽空目的，憑空想像，捏造事實，化小為大，其心可誅。

內房股面對兩大困境
管理層「撲火」處理得不錯，化解了市場不少疑慮。不過，Citron的報告非不值一文(事實上，他們已經達到沽空套利的目的)；對投資者了解內地房地產市場，有啟發作用。我反對因人廢言，不應因為Citron有沽空的目的，而把它們的論據置之不理；相反，市場上已經有太多人，有其經濟誘因去唱好，正所謂要「隱惡揚善」，把好的方面無限放大，把不好的地方說成是市場的「行規」。Citron的出現，可以把這些永遠唱好的觀點平衡一下。

曾有資深投資者說，要懂得選擇企業投資，必須先懂得如何去沽空。買錯了或許可以「再坐一會」，但是，沽錯了，隨時血本無歸，持久力的成本非常高，所以，沽空風險更高。

從數據上來說，內房股當然是沽空的首選對象，因為絕大部份內房股，皆面對兩大困境：負債過高及資金緊張。

香港的地產發展商，負債一般不高，因為前期發展資金流龐大，但資金流回籠的時間不確定性很大；但是，內房股的總資產和股本比例，由比較低的兩倍，到五倍也有。

既然負債這麼高，自然有人會問有沒有其他隱藏了的表外負債。雖然Enron及Arthur Anderson等事件仍然是前車可鑑，不過，我傾向相信，這次會計師有做「把關」工作，沒有讓以「信託」融資的部份，以股權入賬，造成隱形的表外債。

不過，以「信託」手段作為融資，絕非正途，雖非企業的表外債，卻是銀行的表外債(銀行把這些對內房貸款打包，以理財產品賣給散戶)，所以，政府也不鼓勵這些融資手段；這些舉動反映了內房融資日漸困難，事實上，海外發債曾是不錯的選擇，不過，最近的息口已達雙位數字。2011年，不少內房需要付的融資利息現金，已和經營所賺的現金流差不多。

銷售減慢，現金回籠減慢；經營現金不多，融資利率卻高漲；唯有加大負債來還債，造成惡性循環。

逼管理層增加透明度
Citron擔心內房周轉不靈，顯然不是無的放矢。不過，只看到現金利息收入少，從而定出「作大現金」的結論，卻是有點「作大」。現金利息低，更有可能是反映內房手頭的現金，相對於經營活動根本不夠，要透過不斷的融資去補充；既然左手入，右手出，現金能賺到的利息自然有限。

我認為Citron的報告有參考價值，不是因為我完全同意其分析，而是這個報告有助逼使管理層增加透明度。我也不是認為所有內房都沒有投資價值，事實上，土地是國家重要的經濟社會資源，所以，自然有其他非經濟因素的考慮。

備註：筆者剛出版新書《金融黑洞》，探討經濟大勢和其他社會經濟問題，請多留意和指正。

黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
本欄逢周二刊出
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環球經濟 - 王冠一 2012年6月26日

環球經濟 - 王冠一 2012年6月26日

王冠一財經專欄：陰霾掃除重新上路

財經 - 環球經濟
2012/06/25, 週一
上週金融市場高潮迭起，希臘國會重選、G20峰會及美國聯邦儲備局議息剛結束，又迎來歐元區財長會議和德法意西四國的小型峰會，為解決歐債問題繼續奔波。上週四中歐美等國家的數據表現皆疲弱，加上市場盛傳穆迪快將公佈眾多國際大銀行的評級檢討結果，更促使環球股市全面下挫，美股三大指數均挫逾2%，跌幅最少的道指亦急跌250點子，乃今年第二大單日跌幅。

美股收市後，穆迪一如市場預期宣佈下調環球16家銀行評級，所持理據是經濟形勢不妙及監管趨於嚴格下，銀行長期盈利及增長前景均暗淡。16家銀行包括5家美資大行、4家英資銀行、3家法資銀行、2家瑞士銀行，再加上德銀和加拿大皇家銀行〔RBC〕，當中瑞信評級被下調至A1，乃唯一遭連降3級的銀行。美銀、匯控〔HSBC〕、蘇皇〔RBS〕、萊斯及法興皆被降1級。餘下遭降兩級10家銀行包括美資的花旗、摩通、高盛和大摩；法資的法巴和法農；英國巴克萊、德意志、瑞銀〔UBS〕和加拿大皇家銀行。

今次降級行動並非突如其來，穆迪早於2月已表示，正檢討17家跨國大行評級，稱其活躍於資本市場活動的營運模式，容易受到市場波動衝擊。在今次大規模降級行動前，澳洲麥格理及日本野村均已被下調評級，餘下15家銀行最終無一倖免，連不在名單內的萊斯銀行亦無辜捲入今次漩渦。存在問題的銀行當然不止此數，但意大利和西班牙等歐豬國的銀行早於過去數月已遭評級機構大舉下調評級，亦不在今次檢討名單之列。

美國六大行中，只有富國銀行不受影響，較大驚喜是一直盛傳會被降3級的大摩僅遭下調兩級，由A2降至Baa1，為投資評級中第3低級別。穆迪解釋，落手較輕，是基於大摩最大股東三菱UFJ集團會出手支持銀行的信念。

不少銀行家稱穆迪矯枉過正，降級並不公平。一向是銀行大好友的分析員Dick Bove更指，今次降級行動是穆迪公司史上歷來最荒謬〔absurd〕的事件，尤其美國銀行業界經過金融海嘯後積極整頓財政，現時的體質是多年來最佳，如資產負債表質素過去4年已顯著改善、股東權益相對資本比率〔equity-to-assets ratio〕乃1938年後最高、流動性相對資產比率亦是30年新高，再加上壞帳撥備提升、壞帳比率下降，銀行於過去11季均錄得盈利增長，連聯儲局早前的壓力測試亦顯示，銀行可以抵禦失業率升至13%和樓價再挫21%的逆境，足以印證降級不合理。

不過，銀行體質增強與盈利前景暗淡，是兩碼子事，前者是個別銀行的財政狀況，後者則關乎經濟大氣候，兩者並無直接關係，以此駁斥降級不合理，理據並不充份。無論如何，降級陰霾已於銀行頭頂籠罩多時，今次塵埃落定，亦可讓銀行輕身再上路。雖然降級無可避免增加銀行的舉債成本，亦迫使銀行要為所發行的衍生工具提供更多抵押品，但頭上陰霾掃除，引刀成一快，未嘗不是一件好事。美銀、花旗和高盛等銀行的股價於市後交易均反彈，可見壞消息在過去4個月已得到反映，銀行股亦未宜因降級行動而過於低估。

王冠一
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