06/07/2012 10:19
《品中資－羅國森》伊泰(３９４８)經營效益勝神華(１０８８)
《品中資》上次提到，近期較耀目的新股伊泰煤炭(０３９４８)，雖然在淡市中招股，但
初步已得到多家機構投資者答允入股，反映她是有一定實力的股票。
本來，煤炭股是今年以來最弱勢的板塊之一。以龍頭股中國神華(０１０８８，下稱神華)
為例，股價從２、３月份的高位３５元左右，反覆下跌至２４元左右的近期低位，跌幅逾三成。
其實，神華已經是最硬淨的煤炭股，另一隻大型煤炭股中煤能源(０１８９８，下稱中煤)
，股價從２月份的１０元以上，反覆回落至上月底的６元附近，跌幅達四成；至於上市資？最深
的兗州煤業(０１１７１，下稱兗煤)，跌幅更嚇人，股價同樣由２月初回落，當時最高曾見１
９元以上，但到了上月底，已低見１１元邊緣，跌幅逾五成。
嚴格來說，煤炭股沒有特別利好消息，今年以來令到煤炭股下跌的原因，主要是國際煤炭價
格下跌，而背後的原因當然跟環球經濟放緩有關，近期的煤炭價格其實未見回升。
唯一可以解釋的是，內地經濟已經到了「危險邊緣」，人民銀行被迫連番出手，又減存款準
備金率，又直接減息。昨日(５日)的減息，更加是存款息減得多過貸款息，明顯是想引導更多
投資者借錢。
繼續品評之前，我想指出一點，很多後來證實是優質的股票，上市時的招股反應都未必好，
甚至掛牌首日也跌破招股價，較遠的例子有中移動(００９４１)和中石油(００８５７)，而
較新的例子就是２００５年６月上市，跟伊泰是同行的神華。
＊神華上市初期表現欠佳＊
神華當時以７﹒２５－９﹒２５元的招股價招股，但市場反應未如理想，因為大家都將焦點
放在煤價有可能見頂這個話題上，令到神華的國際配售只得４倍超額認購、公開招股也只得１５
倍超額，最終要以接近下限價的７﹒５元定價，而上市首日更跌破招股價，收市報７﹒３元。
但其實，煤炭價格不但沒有見頂，反而持續向上，加上產能增加，令到神華的盈利於
２００５年大幅上升了７５％，達到１５６﹒１９億元(人民幣．下同)。
自此，投資者開始對神華另眼相看。就算經？了金融海嘯，以至近期的弱勢，神華的股價仍
然企於３０元附近。過去７年，神華折合的每年複式回報仍有２１％左右，其實已經很不俗。所
以，就算伊泰上市初期的表現未如理想，我認為也不用擔心。
＊煤炭股回升為伊泰「護航」＊
既然煤炭股過去一星期已從低位回升，我相信，在其他煤炭股「護航」的情況下，伊泰上市
初期的表現可能不會像當日神華那麼差！
再以神華去比較，去年神華的營業額已經突破２０００億元大關，而盈利也達到４５６億多
元，比起２００５年上市時的盈利，足足翻了一番有多。
而伊泰去年的營業額是１６５﹒１５億元，大概不及神華的十分一，但盈利卻有５７﹒４９
億，差不多是神華的一成二，反映伊泰的邊際利潤率高於神華。其餘兩隻煤股中煤和兗煤，邊際
利潤率比神華還要低，其中中煤更只有一成一。
既然如此，如果大家沒有認購伊泰，而她上市初期的表現又欠佳的話，我會建議大家趁低吸
納，中長線的回報會很不俗呢！《經濟通通訊社資深分析員羅國森》
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