即市新聞
14/02/2013 09:22
《運籌帷幄－梁業豪》期貨夜市波幅上下限有問題
《運籌帷幄》港交所(００３８８)最快將於下月推行期貨夜市。雖有華資經紀大力反對，
主席周松崗認為，大部分市場參與者皆支持建議，並強調期貨夜市對投資者而言，實際上會減低
風險。獨立股評人ＤａｖｉｄＷｅｂｂ表示，若本港非由單一交易所壟斷，或早已延長了期貨
市場交易時間。他又認為，本港為自由市場，引入期貨夜市提升競爭力，對市場有好處。部分券
商反對推行，乃基於營運成本增加；若他們不能增大投資額發展期貨夜市，或會被逼退出市場。
此外，立法會財經事務委員會特別會議上，有議員質疑港交所計劃將期貨夜市的交易上下限波幅
設於５％是否合適。財經事務及庫務局表示，設定波幅限制前，已經過計算，並配合風險管理，
證監會亦認為５％的上下波幅限制合適。港交所環球結算業務主管葛卓豪表示，根據過往統計，
每年指數期貨市場約有４次至５次觸及５％的波幅上下限的情況出現；若將限制降至３％，每年
便有超過２０次觸及波幅上下限的情況出現。因此，目前計劃的交易上下限波幅水平合理，亦可
消除投資者的疑慮。
自從恆指期貨於１９８６年５月６日開始買賣後，已經歷過６，６１９個交易日。出現較上
日收市位裂口高開或低位５％或以上者共有３４個交易日，機會率為３４╱(６６１９－１)
ｘ１００％＝０﹒５１４％；出現較上日收市位裂口高開或低位３％或以上者共有１７２個交易
日，機會率為１７２╱(６６１９－１)ｘ１００％＝２﹒５９９％。以一年平均有２５０個交
易日計算，指數期貨市場內出現觸及５％的波幅上下限的情況應會出現２５０次ｘ０﹒５１４％
＝１﹒２８５次，而非港交所指出的４次至５次；出現觸及３％的波幅上下限的情況則應會出現
２５０次ｘ２﹒５９９％＝６﹒４９８次，而非港交所指出的超過２０次。此外，以２０１２年
和２０１２年為例，全年分別只得２４６個和２４７個交易日。未知港交所是否只計算個別年份
的數據，得出了與平均數有如此巨大偏差的分析結果。
估計港交所若非只參考了市場波幅最大的２００７年或２００８年的數據統計結果，便是以
全日指數期貨的波幅計算風險。於一般情況下，以全日指數期貨的波幅計算風險的做法是正確的
；不過，這只適用於評估投資者於正常交段時段內所面對的風險水平。所謂正常交易時段，乃指
所有投資者均有公平的機會，於現貨市場與衍生工具市場內同時進行買賣的交易時段。於港交所
計劃推出的期貨夜市交易時段內，投資者只能於期貨市場內進行買賣。原則上，我並不反對設立
期貨夜市交易時段，因這是國際金融市場的大勢所趨，雖則於本港是否適合於現時急於推出，屬
於另一個話題。
我的重點，並不在於小經紀在業務上因經營成本上升和競爭能力或會下降而所受到的影響，
而在於投資者因期貨夜市交易時段的實施很可能會面對的額外風險。須注意的，為即使投資者不
參與期貨買賣，只持有現貨過市，下個交易日開市後亦有可能因期貨夜市交易時段內不尋常的指
數期貨價格波動，而蒙受重大損失。此外，他們亦有可能因個人應市經驗不足，或應市心理質素
不夠，而作出錯誤的買賣決定。須知期貨市場與現貨市場的走勢是息息相關的，雖於期貨夜市交
易時段內，現貨市場停止了交易，若前者呈現不尋常的價格波動，必然會於下個交易日後者開市
後在價格上作出反映。
《經濟通及交易通首席顧問梁業豪》(微博：ｓｉｎａ﹒ＢｅｎｎｙＬｅｕｎｇ﹒ｃｏｍ)
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