貸評山下：英國救市點解輸蝕 - 黃元山
■英倫銀行行長金默文不肯放水救銀行，令其飽受輿論壓力。美聯社
英倫銀行行長金默文(Mervyn King)即將退休，有傳媒認為他在任內未有做好防止危機爆發工作，英國《衛報》更將他評為25個導致金融海嘯的元凶之一。
筆者認為，08年金融海嘯百年難得一遇，源頭是美國樓市泡沫爆破(英國的樓市，像香港的樓市一樣，2008年後期有短暫的回落，但是2009年迅速反彈，和美國的樓市情況完全不同)，後遺症更延至今日，可見當年英倫行長換上另一人，英國經濟能否迅速復蘇亦無人知曉。
救銀行寧走中間路線
金融海嘯的爆發源頭是美國，英國亦是被拖累者之一，現在外界過分譴責金默文並不公平。由於金默文在拯救銀行上走中間路線，他不想跟從歐洲及美國，透過大規模QE(量寬)救市。面對歐美財金官員的「傾情演出」兼「重藥政策」，比較之下，金默文的保守救市招數，在整體形勢上明顯輸蝕，令市場覺得他冇料到。
其實，歐洲積極的貨幣政策，也是在意大利籍的德拉吉(Draghi)上台之後才顯得非常積極，使歐央行和德國在貨幣政策的分歧越見明顯。以前說過，1920代德國的惡性通脹是德國的「童年陰影」。英國對印錢救市的態度，說是在美國和德國之間，沒有美國積極，但比德國開放。可惜的是，英國保守黨上台之後，進行了緊縮的財政政策(這也是金默文支持的)，整體經濟競爭力也不及德國，致使英國這幾年的經濟一直擺脫不了衰退陰影。
QE是大量印錢再大量使錢，資金流動性才會出現於實體經濟。可是金融海嘯爆發，對英國經濟已經造成嚴重打擊，金默文認為經濟將要面對緩慢的復蘇過程，故此他不想增加英國政府的債務負擔，反而在必要時候要對英國財政政策進行調整。
有人認為，金默文不肯「放水」拯救銀行，甚至讓Northern Rock(北岩銀行)倒閉，是因為他與銀行積怨甚深。筆者認為，金默文是不希望政府因為救市而造成史上最嚴重的道德風險。事實上，不少銀行亦了解，一旦他們的經營遭遇困難，政府便會出手相救。因此金默文深明此舉治標不治本，銀行並不會獲得教訓，相反會在脫離財政危機後，繼續高風險投資去搵錢，最終令金融風暴歷史不斷重演。
當地金融業腹背受敵
因此，金默文也是決定走中間路線，救市前提並非「放水」，而是呼籲銀行將高風險的投資銀行部門分拆，並重新考慮金融系統架構，從提高監管金融機構的風險角度入手，由根源去解決問題，而非透過QE為經濟暫時止痛。
問題是，比美國更嚴謹的銀行監管，尤其是提高資本要求，使銀行信貸減少，抵銷了QE的成效。英國的廣義貨幣M4，由2009年3月底到2013年4月底，萎縮了19.4%！而且，英國的金融業可以說是腹背受敵，歐洲的監管要求又變相鼓勵歐洲的金融業從英國撤回歐洲大陸。
加大放水，或是減少金融和銀行業的監管，相信是未來新任行長Mark Carney的難題！
黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
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