貸評山下：德國內憂外患歐豬有難 - 黃元山
■如果德國現任總理默克爾未能在臨近的大選獲勝，歐元區或將出現變數。美聯社
回顧過去幾年，歐洲債務危機應爆而未爆，歐元區似散還未散，全靠去年歐洲央行行長德拉吉誓言會不惜一切捍?歐元。他為救出事的歐元區國家，推出「直接貨幣交易計劃」(OMT)，即無限買債計劃，雖然OMT對於歐債危機「降火」有所功勞，但卻惹來官非。
下季大選隨時變天
近期德國憲法法院決定舉行聽證會，宣佈審理德國參與OMT是否有違憲，市場預計結果最快在9月公佈。筆者認為，今次OMT法律風波只是序幕，無論法院會不會判OMT違憲，此舉已進一步凸顯歐洲央行跟德國(起碼是其中的部份勢力，包括德國央行)的分歧，加上德國在9月份將舉行大選，可見下半年全球焦點將緊貼德國政治局勢及整個歐元區。
筆者認為，今年下半年全球的經濟焦點，除了是熱炒了一陣子的美國退市時間表和中國經濟放緩外，就是德國大選對歐洲局勢帶來的影響。雖然現任總理默克爾和其所屬的政黨在近兩年的民調中，漸漸拉大了優勢，但是正所謂「政治一天都厭長」，不排除對手能在最後一刻組成聯盟反撲。而且，就算默克爾能順利贏得大選，在選舉過程中，反對德國太投入拯救歐洲的聲音必會越來越大。剛發生的Cyprus銀行危機就是一個例子(歐洲政府不再包底，私人投資者和存戶也蒙受損失)，也是一個警號，未來歐洲出現危機時，德國的態度可能比2010年時候強硬。因此，現時德國政治局勢內憂外患，其發展亦勢必將會影響未來歐元區命運。
眾所周知，歐洲穩定機制(ESM)除可購入國債，協助遏止高企的債息，亦可貸款給歐元區國家，救助財困的銀行，此舉造就歐元區國家可以交叉持有對方國債。
但除了這個機制以外，歐洲各國相互之間的持債卻減少了。這當然是一個理想的決定，如果我們是德國的金融機構或是投資者，在過去幾年的時間內，當然會逐步減持「歐豬五國」的國債和企業債。
在這個情況下，過去一年，歐豬國債的息率卻不升反跌(需求少應該會使債息上升)，其中的因素，除了是一系列的救市措施(口頭OMT， ESM等)，更重要的是，歐豬金融機構增持了自己國家的國債。
歐國互救慾望大減
原因很簡單，歐豬金融機構都明白，「有國才有家」，如果國債違約，自己的銀行都不會再存在。於是，結果是「歐豬日本化」，國債主要由自己的國民持有。
對此，好處是如果歐豬國民持有自己的國債，由於同坐一條船關係，故他們不會對外拋售國債，有助其債息波動性傾向平穩。
但筆者憂慮，此舉負面後果是歐元區「散」的風險將逐漸加大。當歐元區國家不再交叉持有對方國債，各國互相拯救對方的慾望自然會減低。尤其是，德國政局正處於多事之秋，將直接影響歐豬各國的穩定性。
黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
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