港股與美債息差未觸發港股大規模下跌
雖然筆者仍然認為港股短期的反彈未能反映出恒指已於上週四低位20,652點確認見底，尤其是股市在向下跌穿技術支持位時，一般會先行作出技術反彈，若果未能升破之前的失守的支持位，即在技術分析上稱為反彈失敗，便有機會出現更大的下跌空間。雖然市場的單日走勢很難預期，又甚至可以說，只有在收市鐘聲打響，才會知道究竟是升是跌，股市基本上與賽馬無太大的分別，單單從基本因素去分析，股份或馬匹的基本質素，會成為最主要的勝出基礎，不過，任何賽前及比賽時的因素稍有差異或出現了人為的因素，即使最好的股份或馬匹，也有機會「包尾大番」，所以，要每天進行超短途比賽的預測，出現與預測偏差的機會基本上多的是，而筆者一眾就是在市場上每天要作出大量超短途預測的工作，感受如何，當然是有苦自己知。其實，在排除一些不合理的超短途預測外，如果以中、長線的因素去作分析，其實在準繩度上可以有立竿見影的效果，不過，散戶投資總只是喜歡聽一些自己想聽的話，更多對其有利的話根本聽不入耳，正所謂「忠言，逆耳也」。
港股雖然由近日高位23,512點回吐，跌至今日下午2時半約21,180點水平計，已由高位回吐10%，跌幅算是頗多，尤其是相比美股的表現，港股明顯是跑輸外圍股市，而今次港股下跌，市場的藉口是美國聯儲局退市、港股資金離場、又或者讀者之前所指的對沖基金在市場搵食，姑勿論是以上的什麼原因，但最主要的原因是在資金自由流動下，「聰明錢」永遠追逐最高回報，這句話對於某些人來說可能只是廢話，但在投資市場上這句話又千真萬確，因此當某個投資為投資者所帶來的回報已不吸引，即使該投資的價格如何再創新高，又或者該投資的技術走勢如何強勁也好，最終也敵不過投資市場的「地心吸力」，就是「聰明錢」永遠追逐最高回報，因此，資產轉移只不過是時間的問題。
在投資市場中，只要能夠有足夠的回報作風險補償，債券投資與股票投資對投資者來說基本上是無特別的偏好，只不過風險補償有多高，則要細看市況而已，筆者為了要看港股在跌了超過一成後，港股是否仍然有機會繼續回升，便把恒指、恒生金融指數、恒生地產指數、恒生公用指數及恒生工商指數的息率與美國10年期孳息率相減，得出了各指數與債券之間的息差，當股市較債市吸引時，息差便會跌至負數水平，相反，債市較股市吸引時，則息差會處於正數。筆者把2006年1月起的數據，加上恒生指數的收市水平，繪在圖1上，並以淺藍色來標明息差為負數時的期間。從圖中可見，淺藍色的區域中，往往是恒指見頂的期間，當投資股票所帶來的息率回報不及債券的話，資金便會流向債市，令到股市見頂回落，這種情況最容易理解不過，而且筆者也相信這也是「恒久不滅」的定律，即使全球股市因為有QE的出現，令到大量資金流入債市，令到股市與債市的息差持續維持在正數水平，但由於恒指之前持續有資金流入，令到其估值仍然可以維持較高水平，但由於市場開始擔心美息回升，令到股市指數與債券市場的息差收窄，並擔心會跌至負數水平，令到恒指出現見頂的走勢。不過，這種情況相信不會發生，主要是因為當債息回升時，經濟狀況也會向好，令到股市息率回升，而息差仍然會維持在正數水平，短期因市場信心不足所帶生的問題儘管會影響短期的賽果，但是無法令到債市及股市的關係失效。
圖1：主要港股指數與10年期美國國債之息差走勢與恒指走勢比較
資料來源：京華山一
由圖1所示，由於現時港股各指數與美國10年期國債之息差仍然為正數，並未返回負數水平，只要中資股份今年的盈利不要「太失禮」，又或者美國率息升得太快而令到股市指數的息差一下子跌至負數的話，筆者相信中期港股仍然有再破今年2月高位的機會，無錯，筆者是長期仍然看升，並不是部份人所言見升唱升，見跌唱跌，而胡亂出該等評語的人，只不過是管中窺豹，只知其一二而。不過，短期資金走勢的確較為飄忽，從圖2至圖7所見，包括港股所有股份、恒指成份股及其他幾類重點股份近兩周的資金流向，雖然大部份的股份類別在資金流走的情況在上周四出現最嚴重的情況後，開始轉為向好，不過，仍然有不少的股份類別仍然維持資金流走，因此，港股在現水平以超短線來看，根本並沒有太大的上升動力，可能真的要靠聯儲局伯南克大開金口後，港股才有機會再挑戰250天線。圖2：港股近兩周市值及資金流走勢
資料來源：京華山一圖3：恒指成份股近兩周市值及資金流走勢
資料來源：京華山一
圖4：內銀股近兩周市值及資金流走勢
資料來源：京華山一圖5：房托基金近兩周市值及資金流走勢
資料來源：京華山一
圖6：煤炭股近兩周市值及資金流走勢
資料來源：京華山一圖7：澳門博彩股近兩周市值及資金流走勢
資料來源：京華山一
京華山一研究部主管
~TITLE_S~股市新談 - 彭偉新 2013年6月18日 舊文
