金融High Tea——小心以息焚身
2013年6月3日
美國國債孳息率上升的風潮未息，上周五好多公用股、收息股繼續跌，中電(002)跌1.3%，收報65.55元；電能(006)跌3.1%，收報68.35元；港鐵(066)亦挫3.2%，報30.7元。房託股亦唔係好掂，越秀房託(405)再跌2.3%至4.34元，唯有領匯(823)反彈1.1%，收報40.15元。新上市的朗廷酒店(1270)再跌3.3%至4.39元，兩日累計比招股價5元跌了12%，已跌穿一般10%的打靶位。
上周五收息股再跌，和美林的報告有關。美國債息上升觸發市場擔憂，里昂率先發炮唱淡公用股，美林在上周五接力出報告，話美國10年期國債孳息率由5月初的低位1.626厘，急升逾0.5厘(上周五收市價2.129厘)，是香港公用股、收息股急跌的主因。
美林認為，投資者視公用股為收息股，而不是增長股，買佢地主要為收息，美國債息在2008年底開始急挫，定息收益投資者在2008和2009年就將資金由債券轉移至這些公用股，以保持利息收益。未來債息再上升時，相信定息收益投資者將會進一步沽售公用股而轉投債券市場。
美林：公用股跌一兩成
美林話，當公用股、收息股吸引下降時，若要維持對定息收益投資者的吸引力，要麼是股價下跌，要麼是提升每股派息。但中電、電能和長江基建(1038)這些公司的主業回報受政府規管，除非有收購帶動盈利增長，否則無法增加派息。美林估計，假設這些股份的股息要上升0.5厘，以追番美債息水平，長建會跌10%，中電會跌11.2%，電能跌12%，粵海投資(270)會跌15%，煤氣(003)跌22%。睇番美林預計的跌幅，真係幾驚人。
我早兩日講過，中電過去兩年都係走上落，向下跌到64元都差唔多，所以若插到64元可以買吓。但睇完美林個報告，再詳細研究恒指、美國10年國債孳息率、公用股同房託股的走勢，我發覺低撈中電的建議可以收番，仲要提醒大家小心，以中長線計，最好避開公用股和房託股，小心以息焚身。
先睇美國10年債息走勢(見附圖)，在2008年下半年還處於4.3厘的高水平，然後金融海嘯爆發，當年年尾插到2.2厘，2009年反彈，然後反覆向下，到去年7月因為歐債危機，跌到1.39厘的歷史低位，然後開始一級級咁反覆向上，睇走勢，美國債息好可能在去年7月已見咗底，出現轉角市，已開展一個反覆向上的大行情。這是債券價格的熊市開始，最近債價大跌，債王格羅斯旗下的基金也大受損失，但他早在5月初時已表示，債市持續31年的大牛市已結束，並預期聯儲局將於9月開始減慢買債步伐。
過去4年多在聯儲局大力放水買債影響下，債券價格出現大泡沫，如今已開始有少少燶味，市場不斷試炒聯儲局若收水的影響，債價跌債息升的原因如是，黃金高位急回的原因也如是。市場在賭聯儲局不能無限印銀紙，就偷步入市炒你收水啦。
債息直跌 收息股升
在過去5年美國債息一級級向下的同時，美股反向地一級級走上，但港股受內地股市拖累，2009年反彈後，自2010年起，港股只現橫行(見附圖)，但公用股和房託股卻例外，它們過去5年，基本上一級級上，和美國債息呈反向走勢，印證了在美國債價大升債息大跌的浪潮中，不少定息投資者唯有沽債券買高息股博回報。
例如中電，整個2009年長期在52元水平左右橫行，2010年開始起動，大幅向上，自去年起就在63元至70元中間高位浮沉，所以若美息持續向上，佢回11%去番57、58元那些水平，又真係唔出奇。升得更誇的有煤氣，2009年初低位9元不到，過去幾年一直升，家22元。當然，若將中電和煤氣的盈利比，中電2008年純利104億，去年只有83億，現時盈利比5年前仲低20%，所以股價高咁多並唔合理。反觀煤氣2008年純利43億，去年純利77.3億，5年盈利升咗80%，股價炒高有理由，但係唔係高咁多又係另一回事啦。當然，你可以話中電咁慢增長都仲有19倍市盈率，可能比煤氣的24.7倍更不合理。
利息向上 公用有難
另一隻呢5年勁升的股份係領匯，佢2009年初仲係14元左右，而家40.15元，升咗1.86倍，表面睇領匯盈利好好，現價只是9.4倍市盈率，盈利由2008年的51.3億，升至上年度的96億，問題係領匯盈利包含大量物業升值的重估收益，在樓市上升期大量谷大了盈利數字。另外樓市好，領匯年年加租，若然市道逆轉時，呢筆數好難計，佢現價3.4厘息率，若樓市繼續好可以加租，仲可以加派息，但逆轉時租金有下跌壓力，其抗跌力又會比電力股和煤氣股差。
煤氣有內地生意增長，領匯有租金上升等因素，佢地的情況比中電複雜啲，盈利增長快，盤數難睇通。中電易睇啲，19倍市盈率，3.9厘息率，若然不是好多定息投資者買佢，唔值19倍市盈率咁貴。舉一反三，煤氣、領匯、一眾公用股、房託股、收息股，都唔值家咁貴。
我又作一個世紀大預言，若然美國在明年初緩慢地步入一個收水周期，聯儲局減少印鈔買債，利息開始向上，買公用股、房託股代替債券收息的投資者會撤走，這些股份會開始進入一個漫長的下跌循環中，直至美息企定為止。當然，美國債息停在不同的水平，會有不同的效果，若然未來五年美國10年期債息慢慢走回2008年的4厘水平，恐怕盈利無乜增長的公用股，會回番去當年的股價，當然，若股份本身盈利高過當年，股價應不會去番當年時，但亦要小心升得愈多的股份，跌時亦會跌得多。
結論係，我會避開這些以收息為主的股份，雖然佢地再插得急啲時可能會有反彈，但呢啲股份本來就唔係用嚟短炒，你見佢反彈以為無事可以長揸，好易中招。我唔想在大趨勢逆轉時，因為貪少少息，惹火燒身。
陸羽仁
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