即市新聞
02/08/2013 09:37
《談國論企－黎偉成》料人行下半年加強逆向回購利率市場化
《談國論企》中國人民銀行於２０１３年７月份最後一個星期，重新而頻密地進行逆向回購
行動，顯然是要緩和銀行間市場同業拆息的緊勢，理順市場的供應與需求關係，讓拆息息率漸次
回調至相對正常和合理的水平。相信人行於下半年會進一步強化利率市場化的行動，特別是在美
國或如所部署之減購、停購債券等退市行動時，更積極地維持銀行間市場的應有秩序，和穩定人
民幣利率，以促使貸款及社會融資更能支持實體經濟的平穩成長。
＊平衡銀行同業拆息支持實體經濟穩定發展＊
來自人行所發布的資料，該行於２０１３年８月１日進行涉資３４０億元人民幣的１４天期
逆向回購操作，為７月２９日作始的一個星期之四個交易日內淨投放１３６０億元的頻仍延續性
市場活動，為自１月３１日所作之７天逆向回購的幾乎半年以來之舉，乃因：
(甲)銀行間市場同業拆借月加權平均利率於最近三個月持續上升和居高不下，特別是６月
份雖雲屬半年結、二季度結及月結之三重結，均息所達到的６﹒５８％，較上月之數大幅度提升
３﹒６６個百分點，而５月份之月環比之升０﹒４２個百分點，相對於４月份的０﹒０３個百分
點環比漲幅已屬偏高水平，故６月份的緊勢延伸至７月份，央行也就很有需要採取應有和適度的
維持市場秩序行為。
銀行間市場同業拆息之所以明顯向上，與(乙)市場的資金需求殷切所致。據人行所發布的
最新資料，銀行間人民幣市場以拆借、現券和債券回購方式於１－６月份合計成交１３２﹒４７
萬億元，日均成交１﹒０９萬億元的同比增長雖只為３﹒８％，所涉額度卻較５月份日均數
９９３０億元要高，且５月之同比反減１１﹒３個百分點，可見擁有龐大存款等現金基礎的大銀
行拆出頭寸的意願相對低落。
由是人行不得不透過以７日、１４日之逆向回購行動，向銀行同業市場提供更為充裕的短期
資金供應，使短錢拆息息率緊勢得以逐緩和，和予銀行以息率可以維持較低水平一段時間的預期
，以平衡和穩定同業的供求關係以及拆息息率，最終達致長錢拆息亦回的目標。此為人行執行利
率市場化政策性工作的其中重要的具體表現。
即使人行再度積極強化利率市場化的調節行動，相信銀行同業人民幣拆借息率只會徐徐而回
，理由為(一)美國聯邦儲備銀行於最近數個月已十分明確地表明要部署減購、停購債券等退市
政策和相關行動，而中國的央行該更有條件作如是舉，亦為境內一眾大、中型商業銀行在資金供
應或會收緊的預期底下，不敢貿然如往昔般放手拆放，使本來沒有即時出現的拆息緊勢提早來臨
，可見人行採取的放寬銀行同業短錢拆息之重要性。
(二)中央的經濟工作於下半年無疑仍要維持穩定為主調，亦申明「繼續實施積極財政政策
和穩健貨幣政策，加大金融支持實體經濟力度」，但估計人民幣信貸膨脹的力度有限，反而遏抑
貸款的水份，作為支持實體經濟更實際的行動。
＊人行強化維持市場秩序操作以逐步退市＊
(三)以商業銀行為主的金融機構，亦同樣有十分強烈的資金需求，原因為(ｉ)大中型國
有商業銀行和民營銀行，有頗不少為香港、上海等證券市場的上市公司，不僅有半年平盤需要，
更得準備資金作派息之用；(ｉｉ)有若幹上市銀行於２０１３年一季度的貸款撥備或減值損失
，出現較大的同比增長，無疑與銀行繼續擴大信貸以支持實體經濟的做法有關，但亦意味風險亦
隨之而增加，得撥備更多，於銀行同業人民幣市場的拆放額度也就自然有所收緊；(ｉｉｉ)需
要撥出更多的頭寸符合資本充足比率(ＣａｐｉｔａｌＡｄｅｑｕａｔｅＲａｔｉｏ)要求。
此亦為人行今後更是重要地(四)扮演好銀行同業市場的最後借貸者的角色，即於拆息市場
尾市時適度地為未能平盤的商業銀行提供資金，以便平衡市場的供求關係。估計半年結與季結結
束前，會有若幹銀行未必能夠於同業市場拆借到應有的資金平盤，即使拆借銀行有應有的銀行同
業資金備用額度(ＣｒｅｄｉｔＬｉｎｅ)，唯是措放銀行可能因本身的需求同樣殷切，所拆
出的頭寸也許少於常規，故人行也就得發揮好最後借貸色的角色了。
建議人行今後加強銀行同業市場的應有、合理、及時的維持市場秩序政策性行動，既要適時
適度地強化正、逆向回購操作，並且要建立更多新的有用和有效的市場機制，使銀行間供求關係
基本保持平衡，在遇有不平衡狀況時較快地回復正常，亦為利率市場化的其中重要一環。
《資深財經評論員黎偉成》(ｗａｉｓｈｉｎｇｌａｉ２１０＠ｙａｈｏｏ﹒ｃｏｍ﹒ｈｋ)
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