美經濟真復甦？
5月7日美儲局主席耶倫(Janet Yellen)在國會聽證會上，從三方面解讀美國經濟。耶倫是前美財長、白宮經濟顧問薩默斯(Larry Summers)的老師，這課書不是以教授身份說出，而是以美儲局主席身份說出，你能不聽？
在聽證會上，耶倫對以下三項給了或回答了議員提問，耶倫在會上講了不少，但這三項應有啟示性：
⑴勞動參與率與失業率關係；
⑵何時提加利率；
⑶何時減低IOER。
這三個問題不是傳媒常有報道的，但就跟美國經濟、利息和美國退市，如何退市幾時加息，關係密切。
⑴勞動參與率
耶倫在國會作證時承認，勞動參與率下降一定程度上是由美國人口老齡化導致的。不過她指出，包括青年和壯年在內的所有年齡組的勞動參與率都出現下降，這表明勞動力市場疲軟也是導致參與率下降的原因之一。
她表示，在經濟和勞動力市場繼續走強之際，她將密切關注勞動參與率變化趨勢。耶倫說，必須搞清楚哪些是周期性因素導致的，哪些又是結構性因素導致的。
勞動參與率下降在多大程度上由經濟復甦乏力所導致，這一問題對美聯儲決策影響重大。如果就業前景改善時，退出勞動力的人口中有相當比例能夠重返勞動力市場，則意味著勞動力市場仍存在較大過剩，美聯儲能夠進一步推遲上調短期利率的時間，且不會冒著引發通脹大幅上升的風險。但如果退出勞動力市場的多數人口再也不會返回就業崗位，這就說明勞動力過剩程度不大，美聯儲可能需要考慮提前加息。
當不少分析者都講美國勞動參與率下跌，即少了人想打工時，只剩半杯水時，耶倫就反看，這半杯水只要被經濟一滾，就可能會滿瀉(經濟過熱)要加息，耶倫是就業問題方面的經濟專家，她有這看法，好歹你都要讓她三分話，不能老認為美國失業、失業、失業，要談這問題，要多方面探討，今時暫不講。
透過逆回購推高息率
⑵何時加息
耶倫表示，當未來某一時刻美聯儲判斷認為可以收緊貨幣政策時，她相信屆時該行有上調短期利率所需的政策工具。
耶倫說，同時美聯儲可能還會使用多種輔助工具來幫助推高利率總水平。其中她提到了去年9月以來美聯儲便一直嘗試使用的「逆回購」。
耶倫開始有作為美儲局主席的風範。你看耶倫這個答案，你能知道會幾時加息嗎？當然不知，只知道：不用問，也不用估，該出手時美儲局就出手，她只透露原來用逆回購這一招，不光是人行周小川有用，美儲局也有用，但為甚麼去年9月以來就一直嘗試用？成效如何？她冇講，但大家應知悉，美儲局不講，你不知，不等於美儲局不會做或未曾做過，像今次就是耶倫講？我們才知美儲局做過逆回購去推高息。
⑶IOER(Interest on excess reserve)
在被問到超額準備金利率是否有損美國經濟時，耶倫說不會。她表示，美聯儲只有在認為美國經濟足夠強勁，即就業充分且通脹率重回2％目標時才會採取這一舉措。她稱屆時美聯儲會做出判斷，認為時機已成熟，可以收緊資金條件，從而確保通脹率不會超過設定目標。
在2008年的金融海嘯後，美銀行的虧損大，盈利能力差，為救這些銀行，美儲局對這些銀行超額存進來的存款準備金，支付相對高的利率，市場上有認為，銀行將錢存在美儲局也可以收到足夠利息收益時(要與風險對比，存在美儲局是零風險)，就不會將錢借與企業，冒這些企業會破產的風險，循環下來，就會減少了美國企業獲得貸款去發展業務的機會，減慢了美經濟復甦的動力。如這個分析成立，則當美儲局減低這個IOER的利息時，便可能將銀行的超額準備金掃出儲局門，如企業得到較豐裕資金，是否就會使美國經濟好？不知，但肯定可以講，美儲局一旦將這些資金掃出門，市場一定有種種解讀和反應。
以上三個問題都是5月7日美國國會聽證會上所曾接觸到的，筆者認為這是「變」的開始，值得和大家分享。事實上，在5月7日，耶倫講話後，金價就大跌。但由於周日普京也講在烏克蘭邊境撒軍，究竟金價是聽耶倫話，還是普京話？不知，大家估好了。
點石成金 - 石鏡泉 舊文
