即市新聞
26/06/2014 10:19
《談國論企－黎偉成》建立健全私募發行制度發展基金擴融資渠道
《談國論企》中國國務院２０１４年５月８日發布的《關於進一步促進資本市場健康發展的
若幹意見》，提及要培育私募市場時強調要建立健全私募發行制度，特別是要(ｉ)建立合格投
資者標準體系，以(ｉｉ)明確各類產品私募發行的投資者適當性要求和(ｉｉｉ)面向同一類
投資者的私募發行信息披露要求，以(ｉｖ)規範募集行為。國際私募股權投資基金經過半個多
世紀的發展，現時已為僅次於銀行貸款和公司上市集資ＩＰＯ的其中重要融資手段，故中國加大
發展和規範私募市場的力度，該開拓到更多和更強大的融資渠道，支持實體經濟成長和邁向成熟
之境。
＊發行不設審批但立法嚴管運作私募基金＊
私募市場實際是指私人股權投資(又稱私募股權投資或私募基金，Ｐｒｉｖａｔｅ
Ｆｕｎｄ)，為於美國起源，經歷５０多年的發展，已成國際規模龐大的投融資工具，不僅所涉
及的投資領域廣闊，資金來源亦相當廣泛，參與機構更是多元化，唯是於中國則受到相對嚴格限
制，理由為此類投融資一旦出現(ａ)募集人數超過５０，而(ｂ)資金所有權一旦發生轉移，
特別是轉移至個人帳戶，則會被視為非法集資，而非法集資是極其嚴重的經濟罪行，可判死刑：
中國境內就有浙江之吳英便因之伏法，國際間最惹人注目者當然是美國的馬多夫。即使限得嚴，
有不完全的估計相信中國現時有超過６５００個私募基金於市場營運，總規模有可能超過
３１００億元，為高新技術企業、文化產業和其他製造業等成長和壯大提供資金支持，有說此已
成為金融領域不可或缺的其中一個組成部分。
此亦可見之於國務院在《關於進一步促進資本市場健康發展的若幹意見》(國發「２０１４
」﹒１７號)總共提出九條和３３項意見中，第四條就論及’培育私募市場’，足見中央對此一
市場的現況和未來的發展高度關注，重點有：
要(甲)「建立健全私募發行制度」，為十分重要之處乃因私募基金的主要類分有(ａ)私
募股權投資基金(ＰＥ)，投資於非上市公司股權，最終使之達致招股上市的目的，還有(ｂ)
私募房地產投資基金、(ｃ)私募風險投資金基(ＶＣ)等，而最廣為投資的ＰＥ特點有：收益
十分豐厚、伴隨高風險和會提供全方位的增值服務，由是《意見》指出要(Ｉ)建立合格投資者
標準體系，目的十分明確是要規範(ｉ)「各類產品私募發行的投資者適當性要求」，即私募機
構或投資者要達致「標準體系」的「適當性要求」，才可以在已建立健全制度基礎底下有資格地
發行，和(ｉｉ)面向同一類投資者的私募發行信息披露要求，作規範募集行為的最重要的手段
和工具。相信國務院會由證券、房地產等多個部委聯合研究和制定相關的「標準體系」，始能夠
更全面、詳盡、準確、有效地建立到一個廣泛適用的「標準體系」。
由是才可以做到(ＩＩ)《意見》所提出的「對私募發行不設行政審批」的要求，即以「無
形之手」近乎「有形」地允許各類發行主體在「依法合規」的基礎上，向累計不超過法律規定特
定數量的投資者發行股票、債券、基金等產品。
＊擬藉此集中扶持創業科企中小微企發展＊
在發行和運作之後，《意見》亦要(ＩＩＩ)積極發揮證券中介機構、資產管理機構和有關
市場組織的作用，建立健全私募產品發行監管制度，切實強化事中事後監管，和(ＩＶ)建立促
進經營機構規範開展私募業務的風險控制和自律管理制度安排，以及各類私募產品的統一監測系
統。我之解讀為：此屬(１)「先禮」地讓發行者在合法、合資格基調下不受行政審批發行基金
，但會「後兵」地作出十分嚴格的全面、有效監管，有可能使若幹不合格的擬發行者為之卻步，
(２)只要嚴加之有法、有監，發行者之受「震懾」底下依法發行，市場該會在較大的彈性和靈
活性基礎下可能有較快的成長速度。
(乙)發展私募投資基金，做法有(Ａ)按照功能監管、適度監管的原則，完善股權投資基
金、私募資產管理計劃、私募集合理財產品、集合資金信托計劃等各類私募投資產品的監管標準
；由此「監管標準」所重點言及層面，可見國務院還是有意側重於以證券ＰＥ為主的私募市場發
展。
有了「監管標準」，還得(Ｂ)嚴格執行，故《意見》亦十分強調要依法嚴厲打擊以私募為
名的各類非法集資活動，要重覆一次：「非法集資是極其嚴重的經濟罪行，可判死刑」，國務院
要嚴厲打擊以私募為名的「各類非法集資活動」，而且是要「依法」，可見違規者所要面對的重
罪，有可能被判死刑者也。
餘者還有(Ｃ)完善扶持創業投資發展的政策體系，鼓勵和引導創業投資基金支持中小微企
，(Ｄ)研究制定保險資金投資創業投資基金的相關政策，(Ｅ)完善圍繞創新鏈需要的科技金
融服務體系，創新科技金融產品和服務，促進戰略性新興產業發展。
若幹西方國家的私募股權投資基金規模，於其註冊當地的國內生產總值ＧＤＰ所佔的份額，
高達４％至５％之普，而中國尚在剛建基和在立法依法發展階段，前景值得審慎樂觀。
《資深財經評論員黎偉成》(ｗａｉｓｈｉｎｇｌａｉ２１０＠ｙａｈｏｏ﹒ｃｏｍ﹒ｈｋ)
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