唐焱 [昔日新聞]
》 定向降準或演變為隱形全面降準(2014/06/05)
定向降準或演變為隱形全面降準
2014年6月5日
【明報專訊】5月30日，國務院常務會議部署了加大金融對實體經濟支持的措施，要求「加大『定向降準』措施力度，對發放『三農』、小微企業等符合結構調整需要、能?滿足市場需求的實體經濟貸款達到一定比例的銀行業金融機構適當降低準備金率。」這段拗口的內容要點有二：一、降準備金率的對象從之前的縣域銀行擴大至整個銀行業；二、「小微企業」後面帶上了一個「等」字，意味政策支持對象從三農和小微企業擴展到了其他領域，這個說法給了降準相當大的靈活度。如果對「等」字做最廣泛的定義，對所有商業銀行都降準也符合這一政策精神。因此，這次會議毫無疑問可算是貨幣政策的進一步放鬆，有可能促成一次隱形的全面降準。現在波已經踢給了人民銀行，如果人民銀行不能利用這次機會明顯放鬆實體經濟的融資約束，接下來必然會促使國務院推出顯性的全面降準。受消息刺激，中資銀行股急升，突破近5個月高位，可惜投資者對內地經濟增長仍有一定的擔憂，內銀股只是震盪上升。
降準對象擴至整個銀行業
事實上，內地製造業景氣只是小幅改善。5月中採製造業採購經理指數(PMI)較4月輕微提升，由上月50.4上升至50.8。由於新出口訂單改善程度不及新訂單指數，所以可推斷此次復蘇源頭主要來自於內地需求改善。原材料庫存指數的上揚表明廠商補庫存意欲增加，這可能部分由於刺激政策拉動需求。購進價格指數明顯上升，表明生產資源價格的通縮狀?有所好轉。中採PMI與匯豐中國PMI在5月同步改善，表明經濟增長顯現積極?[象。
另一方面，4月工業企業利潤同比增速由3月11.1%下降至9.7%，我們估算的工業企業利潤經季節性調整後，增速也較前月下滑，表明目前工業盈利增長仍然面臨較大的下行壓力。分所有制來看，除外企和集體企業利潤增長有所改善外，佔比更大的國有企業和股份制企業的利潤增速均下滑；其中，國企單月利潤按年增速，以及經季節性調整後按月增速放緩更為明顯。雖然4月營業收入同比增速小幅提升，但這與去年低基數有關，經季節性調整後增速其實是較上月下降。而在利潤率方面，受主營業務成本率略有上升影響，4月工業企業利潤率基本與前月持平。
5月PMI改善 經濟信息正面
財政部下發《關於進一步加?財政支出預算執行管理的通知》，要求加快下達年初預算，加快資金支付進度。這表明在經濟增長下行壓力依然較大的情?下，財政政策也開始走向寬鬆。但這是否會改變過去幾個季度財政極端保守的局面，還需要進一步觀察。
國務院常務會議再次放鬆了貨幣政策，財政政策也現積極信號，而在微刺激推出兩個月之後，5月製造業PMI也終於顯現出了改善?[象。總體來看，經濟信息顯示正面。
中國光大證券(國際)研究部主管
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