對沖人生：瘋狂期權盤
輸死無命賠
■人生若能減低慾望，生活上便沒有甚麼值得計較。
衝鋒陷陣的人，可獲利無限，也可輸到褲穿窿。孔子也有說到：「順天者存，逆天者亡。」美國近代，也有一位名叫Jesse Livermore的大投機者，1929年時賺了1億美元，但最終吞槍自殺，原來死於貪婪與心雄。
策略亂用徒添風險
不足72小時前，有一個trade令美國華爾街驚嘆。話說美國時段星期三下午12點20分，有操盤人做了以下動作︰沽了大量的S&P500標普期權，(Sell put)6,000張12月1850行使價的Put；購入(Long call)12,000張10月份2050行使價的Call；再購入(Long call)18,000張12月份2125行使價的Call(正確名稱叫做跨月份跨期策略，Ratio Calendar Spread)。
當股市正處於瘋狂，怪雞事情不斷發生。當然，真正背後原因，即操盤人會否在另一個證券行作另類對沖，沒有人知道。
在此談運作，先吸270萬美元，如果大市繼續上升，在10月期權到期日時，每一點額外升幅便帶來120,000美元進賬，而在12月期權到期日時，2125行使價每一點以上的額外進賬，便會賺180,000美元。也即是說，如果到年尾市場上升15%，這個投資部位便會賺2,500萬美元。
其實風險也不少，如果到12月，1850行使價的Sell Put動作睇錯，例如S&P跌了相對現時的15%，操盤人要賠100,000,000美元(難以完全解讀，或者他在低位購入實ETF)。說到這裏，這可能也是paper loss。
其實，期權應該是這樣運用的，在合適的時機卻採取錯誤的策略，不但會增加風險、減少盈利，甚至可能導致虧損。因此，了解及運用正確的策略至關重要。
選擇投資機會，一般情況是視乎投資者喜愛的研究類型和風格，以及認為是否有需要而定的。每個投資者都有自己的投資選擇方式。投資者一旦完成這個過程，並選定投資機會，策略便成為主導。你會發現，期權交易員可以運用走勢方向及中性的展望獲利。
期權的目的，是對沖其他投資，也就是說用來對沖股票組合的保險。雖然，期權是功能強大的風險管理工具，但是，也可以有效用作獨立的交易工具。換言之，我們可以買賣期權，而毋須買入或沽出股票。當期權沒有與其他資產對沖，便稱為無擔保(naked)。如果期權交易員買入XYZ股票，便是無擔保買空股票。這只是表示你擁有的股票持倉沒有對沖而已。
減低慾望唔使咁搏
正如股票買賣一樣，我們也可以買賣無擔保期權。如看好股價前景，我們可以買入認購期權。如果股價升幅已足夠，我們可以沽出認購期權獲利，而毋須行使認購期權及提取股票。這就是買賣無擔保買空認購期權(naked long call)。
如看淡有關(1)股價、(2)S&P的前景，我們也可以買入無擔保認沽期權(naked puts)。如果股價跌幅已足夠，我們可以沽出認沽期權獲利，而毋須行使認沽期權，以沽出股票。
相反，投資者和交易員可以先買入，然後沽出認沽期權。期權投資者新手，大多認為期權只是較便宜的股票形式，如覺得股價會上升(或下跌)，他們便應買入認購期權(或認沽期權)。這種想法有基本的毛病。期權並非股票形式，並非所有認購期權都直接替代買空股票，也並非所有認沽期權都直接替代沽空股票。
最後，給所有掙紮求存的操作者(包括我自己在內)一心靈話語：「人生若能減低慾望，生活上便沒有甚麼值得計較。」換句話說，唔使搏到咁盡！
錢志健
資深對沖基金經理
mailto:mdehedgecenter@gmail.com
本欄逢周五刊出
錢志健
對沖人生 - 錢志健 舊文
