青心直說：減息事倍功半
■內地名義利率高近8厘，比經濟增長還要高，看來減息是較有效的辦法。資料圖片
內地仍然算有百分之七以上增長，但整體通脹低至1.6%，上遊生產價格指數更連續31個月負增長，這只會反映三個情況：一、內地經濟製造高增長、低通脹的完美模式；二、經濟數字並不全面反映實際經濟狀況；三、中國根本持續面對通脹壓力。第一個可能性是否定的，而綜合市場意見，第二及第三個情況則已存在。
正當外圍經濟由晴轉陰之際，內地9月外貿卻出奇地好，就連存貨過多的資源材料如銅、鐵礦石等都出現按月進口顯著上升，水份數據又再不脛而走。原材料進口特別易構成虛假單據，目標各適其適的套息交易，人民幣持續強勢，很快6.12都要升穿，兩者關連性在值得懷疑。
名義利率高礙投資
另一問題是人民幣?價，如人民幣?價是釘著一籃子貨幣的話，基於其他貨幣全面弱勢，人民幣本質上就不應該有現水平強勢。更重要是，資金寬鬆部份取決於?價，而新增外?佔款這個流動性供應渠道之一，亦都要視乎人民銀行?率政策，兼且要保持外貿競爭力的考慮，人民幣表現反而來得比預期強，太令人費解了。
以現時內地通脹水平，名義利率高近8厘，比經濟增長還要高，實在影響投資意欲，對去槓桿亦根本毫無幫助。人行希望市場利率回落，又要交出改革成績，令是否全面減息，開始成為意氣之爭、改革及不改革的討論。
2008年內地13次下調回購利率，以28日期回購利率為例，下調幅度達2.3%，其時借貸成本亦成功回落。但人行今年三度下調回購利率，無疑令一眾市場利率下調介乎20至26點子，但銀行借款利率仍高，企業債券息率回落幅度亦完全落後，平均只有8至9個點子。
內地亦犯上外國央行面對的問題，就是流動性寬鬆及市場利率偏低，完全未能令經濟受惠。銀行既要準備利率市場化開啟，又要應付網上理財產品對存款流失的壓力，銀行唯有以高息搶存款，所以主要批發層面的資金成本，根本只有上升壓力，沒有太多下降空間。要中國減息，很容易，但基於現時金融業的結構性改變，即使全面減息，效果亦並非必然。似乎，內地當局唯一可以做的，就是如何透過各適其適的產品及創新，令存戶都一併承擔貸款人的責任。
胡孟青
獨立股評人
胡孟青
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