唐焱 [昔日新聞]
》 貨幣信貸投放不及預期(2014/11/20)
貨幣信貸投放不及預期
2014年11月20日
【明報專訊】李克?總理在13日出席第十七次東盟與中日韓領導人會議時表示，全年經濟增長能夠實現7.5%左右的預期目標，此表態說明經濟發展速度仍處於政府容忍範圍內，並且為在年末交一份滿意的答卷，相信短期仍將有更多寬鬆政策推出。同時15日召開的國務院常務會議部署全面降費，料每年將減輕企業和個人負擔400多億元，我們認為在進一步解決小微企業融資難問題的基礎上，切實減輕企業的稅外負擔，為其真正的減負是穩增長的重要舉措。
日前公布的10月工業增加值真實增速由9月的8.0%下降至7.7%，略低於我們和市場預期的8.0%。基建投資帶動固定資產投資增速在低位小幅回升，投資資金來源增速相比9月略有加快。其中地產投資資金中的「自籌」部分增長最為明顯，地產總投資資金來源增速已經回升到地產投資增速的水平。同時，10月地產銷售增速也明顯回升。
地產行業改善的勢頭已經重新激活地產開發商的投資熱情。鑑於投資仍面臨較緊的融資約束，貨幣政策還繼續有放鬆的壓力，從近期政策的信號來看，未來幾個月的政策放鬆仍然會以定向寬鬆為主。
短期仍以定向寬鬆政策為主
另外10月新增人民幣信貸5483億元人民幣，明顯低於我們和市場的預期。定向寬鬆造成實體經濟融資需求與金融體系流動性供給之間的錯配，人為阻塞流動性從金融體系向實體經濟的傳導路徑。導致資金大量淤積於金融市場，成為推高近期股票、債券等金融資產價格的最重要原因。整體而言，儘管貨幣政策定向寬鬆的力度持續加大，實體經濟「融資難」問題卻依舊存在。
只有貨幣當局放棄定向寬鬆取向，?動全面性的放鬆，如全面下調利率，全面放鬆信貸額度控制等，才能疏通流動向實體經濟的傳導路徑，實體經濟的狀?才能明顯改善。
通縮壓力向CPI蔓延
10月通脹繼續保持低位，在近期內地經濟疲弱的背景下，食品價格和非食品價格環比漲幅有限，未來幾個月內CPI通脹壓力依然不大，預計11月CPI同比數字基本接近10月水平，同時PPI繼續下跌，通縮壓力明顯，並隨?10月CPI繼續保持低位，可看出通縮壓力已經向CPI蔓延，意味國內經濟增長下行風險堪憂，相信貨幣政策仍將維持寬鬆態勢，並會通過定向投放流動性的方式進一步放鬆。
中國光大證券(國際)研究部主管
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