C觀點 - 施永青
結束QE≠進入加息周期
2014年11月07日
美國低息環境或將持續一段較長時間。
美國聯儲局結束長達6年的QE措施後，有評論認為，美國將進入加息周期。不過我認為出現這種情況的機會甚微。
QE的主要功能是救美國那些Too big to fail的大企業，以及用通脹的威脅來防止通縮。這兩點雖然做到了，但市場上卻資金泛濫；沒法流入實體經濟，導至聯儲局再QE也沒有用，所以只好結束。
由於市場上尚有大量資金沒有出路，利息怎有條件加上去？加息只會令資金更加沒法借出去。要消化這些QE後剩餘的資金，必須靠經濟增長，但美國經濟數據卻時好時壞，動力似乎不太足夠。相信還需要一段較長的時間，才能有足夠的需求把利息搶上去。
再者，美元已是國際貨幣，要預測美元利率，不能單看美國經濟，還得看國際經濟。現時歐洲與日本的經濟情況不但沒有改善，還有惡化的趨勢。在這種情勢下，很難吸引企業家去做新的投資，所以對資金需求不大，沒有條件加息。
現時，世上賺錢的公司，手上現金都很多，不用借錢。而不賺錢的公司，又不敢隨便去借錢做生意。整體而言，做生意的利潤很低，企業根本負擔不起太高的利息。因此，為了避免高息壓垮企業，聯儲局維持低息的機會很高。
在資本主義社會，如果企業的處境不妙，個人的情況也好不到哪裡去。美國的失業率雖有下降(聯儲局原先說失業率跌破6.5%就會加息)，但聯儲局明白，這個數字未能反映美國的真正就業情況，所以改變初衷，不再只看失業率了。
真正的情況是，美國的總就業人口沒有回升，只是積極找工作的人少了。由於統計上不積極找工作的人不算失業，才令統計數字好看一點罷了。現實是工資水平長期停滯不前，打工一族根本沒有消費能力。
QE只是令有錢人再有能力去購買資產，卻沒法令窮人去增加消費。這種情況導至資產價格上升，但消費物價指數卻停滯不前，有人甚至擔心會出現通縮。聯儲局原本說要待通脹升破2.5%後才加息，現時美國的通脹率，尚在2%與2.2%之間徘徊，未見有突破跡象。
近日，國際原油價格暴跌，這對美國的通脹會有很大的遏抑作用，令通脹在短期裡很難上升。聯儲局不會在這樣的情況下加息。我們從債券市場上的利率走勢，就可以看到：投資者大都預期美國尚未有條件進入加息周期。即是說：聯儲局沒有條件接連多次加息，每加一次都會非常審慎；加完之後會觀察一段較長的時間才會加第二次。亦因為低息的環境還有機會持續，投資者的情緒並沒有因QE結束，而變審慎。此之所以，香港的樓價並未因佔中事件而受到太大的拖累。(因版面調動，《荒島校長的說話》延至周一出刊，敬希垂注。)
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