港股及A股走勢兩極的原因是...
港股周一又再出現了今年9月29日的裂口下跌，主要是因為周日晚「佔中運動」人士又再與警察爆發衝突，由於今次未有見上次出動催淚彈及荷槍實彈的情況，港股開市時只跌309點，而且一直維持在400點之內的跌幅至10點13分，之後，港股的跌幅才突然擴大，並跌至10時22日最低位23,465點，雖然午後恒指最終亦跌穿早市的低位，但筆者之所以把目光聚焦在早市10時13分，主要是希望去分析港股周一的跌幅是什麼原因所構成。
基本上，港股周一的下跌可以分為由兩個因素所帶動，第一便是「佔中運動」在周日晚再轉趨緊張，而第二便是內地在周一早上公佈的官方PMI數字只有50.3，雖然仍然能處於50以上，仍然在擴張的領域中，不過，數值仍然較預期的50.5為差，再配合之前匯豐公佈的11月份PMI數值較預期差，反映出內地的經濟狀況真的在繼續轉差之中。
筆者認為，港股曾急跌超過550點，最主要的原因仍然是以經濟因素為主，雖然政治局勢轉差下，對於股市的走勢而言，絕對會有機會下跌得非常不理性，但今次的衝突情況的確未及上次的情況，所以，港股理論上不應該跌得太過份。相信早段開市時跌的300點，基本上是已反映「佔中行動」升級所帶來的負面影響，而其後的300點跌幅，便是投資者進一步看淡內地經濟所帶來的影響。
看到這，相信會有讀者問，為什麼經濟差不會影響內地A股的市場，反而會對港股的影響來得這麼大呢？是否筆者的解釋只是自圓其說，又或者是筆者胡亂的分析而已呢？當然，在股票市場中，根本上是無法假設其他因素不變而去分析單一因素，所以，筆者很難去證實自己的看法。不過，從近日內地傳媒不停的吹捧內地A股已進入牛市、又請投資者不要再以熊市的角度去看牛市，以及已看到有分析員叫投資者把自己的房產按給銀行拿錢去投資股市，已見到內地股市不合理地被推高的證據。
筆者相信，現時內地股市仍然能一面倒的看好，主要是市場投資者的情緒高漲，以及相信內地經濟愈是不好，政府愈要意欲去推出刺激經濟的措施，因此，股市應該可以進一步看好。雖然這一種的分析方法在短期內的確有效，尤其是當內地的股票市場仍然是處於資金主導的市況中，只要投資者未有放棄買入的話，內地A股的上升空間仍然會較大，直至當投資者見所有措施推出後仍然無法令到經濟環境得到改善，而且企業盈利的增長率跌返單位數字，才會對股市死心，情況就好像上證指數在2012年當見到中央政府不斷推出新的救市措施時，最初2,200點的「鐵底」、2,000點的「鑽石底」以及1949點的「建國底」都跌穿後，上證指數最後才在1,849點見底回升，可見當時內地的情況是愈推救市措施，愈是反映出內地經濟差。
不過，雖然現時的經濟情況與當年一樣的差，但由於投資者的心態不一樣，令到在經濟數據愈差下，更相信中央會加大救市力度，令到更多的投資者入市，情況與2012年及2013年時的情況倒過來。而唯一可以解釋到為什麼會是出現這種現像，相信是參與內地A股的投資者主要以散戶為主，令到所有較全理的分析未有被採用下，單憑投資者的個人判斷及資金流向，令到股市在情緒主導下，令到股市未能發揮出反映經濟前景及企業未來盈利真實一面的功能。
筆者相信這種不合理的估值仍然會持續一段頗長的時間，尤其是現時市場正在憧憬著內地會在短期內再有減息，又甚至會降準的機會，令到上證指數有很大的機會在年底前升上3,000點的水平，尤其是若果真的如市場所預期，人民銀行突然間以降準取代減息的話，相信股市的亢奮情況會加劇，原因是降準後，將會進一步刺激更加多的人士會向銀行加大借貸的規模，並會全力把貸款投入這場共同推高內地股市的遊戲中，到時內地A股真真正正的風險才正式出現。而在該風險出現之前，筆者仍然相信內地A股仍然是「金身不敗」之軀。
京華山一研究部主管
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