立論：如何釋放會德豐價值
■九倉系掌舵人吳光正（中）先後將會德豐及九倉主席職位分別交予吳宗權（右）及吳天海（左）。 資料圖片
周一中午期間，九倉（004）及會德豐（020）公佈，九倉主席兼會德豐高級董事吳光正，已決定於今年五月舉行之周年股東大會卸任兩個相關職位後不再續任，改為擔任兩間公司首席顧問。雖然吳光正現時年齡已近七十歲，在一般人眼中已屆退休之齡，惟與一眾本地富商永不言休的作風頗為別樹一格。
系內接班精密部署
吳光正以未屆七十之齡便全退會德豐系核心管理團隊的消息一出，一度令市場猜測，其是否具備政治野心，打算再次出選來屆特首之位；然而，消息已很快被代表吳光正之發言人一口否認。
有關消息另一件引起市場眾多猜測的，還包括今次九倉主席之位（暫時）不傳予孻子吳宗權，而是由老臣子、現任副主席兼常務董事吳天海接任，任期三年。早前，吳宗權已接管會德豐主席一職，而會德豐作為九倉的控股股東，雖然九倉妹仔大過主人婆，但是理論上及實質上，九倉主席是要聽命於大股東會德豐主席。
明顯地，今次會德豐系交班是經過深思熟慮；假如一切順利，三年後吳宗權心智更成熟時，將順利接管九倉主席的職務。
近年會德豐系一反過往藍燈籠的表現，持續多年為股東創造價值，多年來已分別私有化沒有發展潛力、惟股價較資產淨值長期出現折讓的聯邦地產、新亞置業及連卡佛等，成功為終極控股公司會德豐創造股東價值。
現時會德豐仍然持有新加坡上市之會德豐地產（新加坡）76.1%，股價較資產淨值長期存在大額折讓，未來或有機會私有化。至於透過九倉持有的海港企業（051），第二大股東為許世勳家族控制的Harson Investment，恐怕要獲得他們首肯私有化，會有頗大難度。
如果會德豐未來進一步重組，很大機會是透過與九倉重組，以求釋放其目前巨額的控股公司折讓。按集團二○一四年度業績計算，會德豐非九倉資產淨值約二百零八億元，惟按昨日收市價計算，會德豐單計其持有九倉的市值已達九百九十億元，較會德豐公司市值八百五十七億還要高出一百三十三億元，而會德豐屬下總值二百零八億元的資產，卻是免費送給股東。
派九倉股份添動力
會德豐最能直接釋放股東價值的方案，其實是將其持有的九倉股份，分派予所有會德豐的股東，這樣的話，吳光正家族將透過實物分派，直接持有33.45%九倉股權，而會德豐因為雙重控股折讓鎖住的股份價值，將即時得到釋放。因派送完九倉的股份後會德豐的估值不再可能為負值，即使假設其非九倉資產錄得五成資產折讓，亦值一百零四億元，連同分派九倉的股權市值，總值將即時由現時的八百五十七億元，提升至一千零九十四億元，較現市值潛在升幅近28%。
註：作者客戶持有會德豐
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
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