談財經 - 胡孟青 2015年5月14日
談財經 - 胡孟青
央行貨幣政策的過去、現在與未來式(下)
2015年05月14日
人民幣在相對高位徘徊，有助減輕資本外流。(資料圖片)
上篇提及中國人民銀行(人行)在首季度貨幣政策執行報告披露，在推動貨幣政策調控時，會從數量型為主，轉為重視價格型為主。換言之，人行貨幣寬鬆依舊，但方向或已改變。
無疑，新增外匯佔款減少、資金外流、以及影子銀行被規範化，都造成一個若幹水平的資金缺口。但只要有留意的話，當局近幾個月來的一系列對策，從人行報告的字裡行間，似乎暫時頗滿意成果。首先，人行在暫停公開市場操作前，進行了一次大規模降準(下調人民幣存款準備金率)，下調幅度更達一個百分點。第二，人民幣由貶值轉為升值、或相對於高位徘徊，技術上減輕了因為貶值而造成的資本外流。第三是，早前推出了一系列定向投放工具。最後，進口持續下降，外貿盈餘上升，而外貿盈餘本質上都是製造流動性的一種。
可以肯定的是，假如說內地市場流動性已經充足，或者是不盡不實。但更肯定的是，當局經過一輪流動性創造之後，觀乎效益之低，加上隨之而來的，卻是製造了更多投機活動，不得不令當局要重新三思，甚至要停一停、想一想。內地目前的貨幣政策重點，首要未必是撐經濟，反而是盡快令地方債轉置計劃順利啟動，一方面解決了某層面的高負債高槓桿問題，而另一方面，只要計劃成功，就可以照搬到信貸系統中的其他各個層面。
中央好清楚知道，只要解決了槓桿就會解決了很多問題，令外資大淡友稍為收口，令政策當局稍為舒一口氣。目前，內地去槓桿成敗與否，關鍵還在於利息水平，而非資金多少。既然製造了大批資金的效用仍不彰，可以預期的是，人行極有可能用更多變相行政手段，威逼利誘去降低利息水平。
減息已是必然，因為存保制的下一步就是利率更大刀闊斧的走向市場化，好明顯，人行將會加大力度強化本身的市場利率控制能力，銀行與人行之間的拆借活動，中間涉及的利率定價就是其中關鍵。
內地有拆借利率，但商業銀行與人行之間的回購活動並不活躍，背後在於銀行體系中有太多過剩流動性及存款，銀行根本毋須要太過依賴人行。既然如此，人行目前所做的，似乎是在沒有影響流動性均衡的大前提下，不再額外增加不必要的流動性，為的是逼使銀行與人行建立恒常持久的回購拆借活動，從而製造一個具有影響力的新增指標利率。
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