即市新聞
26/05/2015 12:28
《神州脈搏－彭藹嬈》地方債納入央行抵押品的影響
《神州脈搏》財政部、中國人民銀行、銀監會於５月１２日聯合發文，規定採用定向承銷方
式發行地方債，其中將允許地方債納入中央國庫和試點地區地方國庫現金管理的抵（質）押品範
圍，納入中國央行常備借
貸便利（ＳＬＦ），中期借貸便利（ＭＬＦ）和抵押補充貸款（ＰＳＬ
）的抵押品範圍，以及納入商業銀行質押貸款的抵（質）押品範圍，可按規定在交易場所開展回
購交易。市場普遍將這項政策看作重大利好，甚至過度解讀為央行在實施新一輪量化寬鬆。
不可否認，這項政策能為市場帶來一定好處。首先由於地方債利率低，對商業銀行、保險公
司等債券市場主力吸引力不足。允許銀行以地方債抵押，可以鼓勵商業銀行買債，銀行從央行換
取低成本資金；其次提高地方債吸引力後，便於落實地方存量債務的置換和新債發行，地方政府
可以藉此度過減收增支的難關。最後央行的資產負債表實現擴張，增加基礎貨幣的供給，市場流
動性改善。
但是本欄認為地方債的抵押功能仍然是受到一定限制的，其融資的規模、利率仍取決於央行
對流動性缺口的考慮。地方債作為抵押品換取流動性，只是意味著地方政府債，獲得了抵押品的
一種資格，並不意味著中央銀行將因此開展相對應特定額度的流動性的投放，所以不一定是量化
寬鬆。
是否量化寬鬆，要看未來央行可有大量地利用債券抵押品，在銀行體系注入更多流動性地方
政府債券抵押，所釋放的流動性規模是由銀行需求決定，地方債具有抵押能力，並不代表地方債
可以自由融資。
實際上，ｐｓｌ，ｓｌｆ、ｍｌｆ等工具的運用，商業銀行都只有申請的權利，但是具體投
放規模和利率，並不取決於商業銀行，而完全由央行決定。所以地方債作為抵押品換取流動性，
更像一個期限較長的逆回購，不一定是量化寬鬆。《華僑永亨銀行經濟師 彭藹嬈》
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