圓方集：民智不開 股市不立
■中央政府要復興股市，在過程中要令股民對股市有一個更健康的理解。 資料圖片
中央幹預股市最吊詭的地方是，看上去政府是想打救千萬水深火熱的股民。然而行動最大的對手，並不是甚麼斂財的外資和券商，而正是這些千萬個既貪婪沒有理智又沒有經驗的大陸股民。我支持中央入市
，但我亦覺得股民輸錢，長遠有利中國股市發展。
中央低估槓桿風險
首先，民主也許有普世價值，政府幹預市場與否卻無國際標準。想像一下2009年全球政府如果不是大力推行QE（quantitative easing，量化寬鬆），今天的情況又會是怎樣呢？QE當時亦被很多經濟道德原教主義批評為不利市場發展。
外資的財力和理論在中國都缺乏影響力，即使我們將滬港通再加QFII，外資投資中國股市的比重仍然是很低。外資高興不高興，我覺得習主席不會上心。中國有能力有膽量花幾百億元山長水遠跑去南中國海填海建人造島，這些雞毛蒜皮的外資算得甚麼。至於說幹預長遠影響外國投資者進入中國市場的信心，這些話作為報章的標題也許算是合格，但我接觸那麼多年的外資，大家都是逐銅臭之夫，那裏有錢賺他們便往那裏去，一個月前發生的事他們都已忘記。
中國仍然是一內閉型的經濟，過往中國可能很依賴外國資金投資，但到了今天，國內資本充裕，加上經濟規模完全有條件關起門來做大王，採取閉關政策。當然我並不鼓吹此道，因為我覺得中國要真正強大，一定要和世界接軌，縱使短期受到衝擊。
此外，股市調整是絕對有需要和健康的，不然市場內的槓桿化越來越厲害，肯定是一個計時炸彈。事後孔明看，中央是低估了槓桿化帶來的風險。今次A股的瘋狂賣盤主要是來自場內外配資活動的斬倉。場內證券公司兩融活動固是有跡可尋，但場外配資活動的準確金額，卻很難算得準，估計比場內超出至少兩倍。這些孖展斬頭引起的淡倉，因為眼前很多股票都跌停板，沒有現價的壓力，但是，股票買賣一旦重開，也要看當時的市場氣氛，價格表現很難估計。
救市是否恰當，端看兩個尺度：一是效率；二是公平。說效率，怎樣幹預才能生效，說的人很多，真正做起來並不容易。幹預股市其實跟其他投資活動一樣，運氣是相當重要的。理論上救市要bang on the buck，政府應該要在跌市的中後期，當淡倉的力量由盛轉衰時才入市，但究竟應該是在3800點入市，抑或是3600或4200點才對，實在很難科學地下定論。
讓股民有健康理解
反過來說，之前有人說滬綜指的4000是政策底下的改變，事實證明當股民湧動時，甚麼政策底都是馬奇諾防線（Maginot Line）而已。中國政府今天的目標不是要將股市指數推到某一個點，而是要重建股民的信心。
至於第二點，是否公平？這次救市，很大程度犧牲了證券公司的短期利益，但由於證券公司在早前賺了很多錢，民情洶湧下，證券公司的小股東亦只有啞忍。另外一個為人詬病的地方是救市目標放在藍籌股。但是如果不救藍籌而去救細價股，這些原本股值就已經很多水份的細價股，究竟值不值得政府用公帑去支持呢？這亦是一個公平與否的問題。
我絕對相信中國政府有復興股市的決心，復興股市的目標不應是指數盯在某一個數目，保證中國股民永不輸錢亦是遠離事實，關鍵是如何在過程中令股民對股市有一個更健康的理解，從而長遠地參與股票買賣，這才是救活股市重點。中國政府今次出手打的並不是甚麼大鱷，而是國內的散戶羊群。很可惜一如在很多社會事件上，人民表現愚昧，政府亦用管治愚民的手法管理這13億人口的國度。「道、法、術、器」之中，政府只能求諸「術」和「器」解決眼前問題。
張宗永
思博資本高級合夥人兼亞太區總裁
本欄逢周一刊出
張宗永
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