即市新聞
13/07/2015 11:13
《神州脈搏－彭藹嬈》人行靈活進行貨幣政策操作
《神州脈搏》近期，中國人民銀行頻頻結合運用多種貨幣工具，向市場投放流動性。上月
２５日，人行在此前已連續８周無投放、無回籠的情況下重啟逆回購操作，在公開市場進行了
３５０億元７天期逆回購。這次
逆回購的發行利率為２﹒７％，比暫停前３﹒３５％的發行利率
，下調了０﹒６５％。
人行緊接著在上月３０日、本月２日、上周二（７日）和周四（９日），分別進行了５００
億元或３５０億元的逆回購操作，而且中標利率再次下降至２﹒５％，為近幾年來７天逆回購利
率的最低值。很明顯，人行近期連番逆回購的目的，是為了向市場適量投放短期流動性。
除逆回購外，人行還擴期續作了中期借貸便利操作（ＭＬＦ）。上月２６日，ＭＬＦ到期
１３００億元，同日人行續作了１３００億元ＭＬＦ。此次ＭＬＦ期限較此前３個月期間延長一
倍至６個月，中標利率較一季度下調了０﹒１５％至３﹒３５％，這是該工具創設以來的首次下
調。
短短幾天後，央行官方微博再次表示，人行於本月３日開展期限為６個月，而利率為
３﹒３５％的２５００億元ＭＬＦ。在不到半個月的時間內，人行頻頻進行公開市場操作和續作
ＭＬＦ，可見人行不僅是為了滿足市場流動性需求，並有意利用不同貨幣工具引導市場長、短端
利率下行。
靠降准雖然可以達到釋放流動性的目的，但不能微調茲息率曲線，而且資金面現在是充裕的
。人行此前曾表示自４月末存款準備金率下調１％後，銀行體系備付金水準一度達到歷史高位，
人行還預計６月末銀行體系超額備付金水準仍將保持在３萬億元左右。
目前總體流動性還比較充裕，這也是人行為什麼不普遍降准的原因。不過，未來所以隨著外
匯佔款持續下降，流動性仍有收緊的可能。人行的資料顯示５月份央行口徑外匯佔款延續４個月
以來的負增長，到時人行亦需利用貨幣工具投放基礎貨幣。
更重要的是，目前主要問題在於貨幣政策傳導管道不暢通，資金難以進入需要重點扶持的領
域。從上月２７日的定向降准可以看出，人行是希望金融機構支持「三農」、小微企業發展。
ＭＬＦ正是為了促使金融機構加大對國民經濟重點領域和薄弱環節的支持力度。而上月２７日人
行也只是對稱降息，並沒有進一步開放利率上浮區間，表明了人行是想減少對銀行負債端的壓力
，希望增大銀行的放貸意願。
事實上，ＭＬＦ等創新型貨幣工具創造的基礎貨幣是停留在銀行的超額備付金裡，必須通過
銀行的信用投放才能成為Ｍ２，若沒有銀行的配合，人行一味投放的流動性只會積壓在銀行，而
難以進入到實體經濟中。因此，筆者認為一方面人行應合理地進行定向性貨幣政策操作，另一方
面商業銀行要配合人行進行適當的信用擴張。唯有這樣，才能真正為企業注入資金。
《華僑永亨銀行經濟師 彭藹嬈》
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