基金觀點：
動盪市窒礙加息步伐
■近期美股劇烈震盪，令人質疑聯儲局會否在9月份加息。 資料圖片
美股本周初劇烈震盪，標普500指數截至周二晚已連跌六天，較7月13日創下的歷來最高位累跌12%。反映美股波動程度的VIX指數於周一晚一度暴升90%至53.29，是2009年3月以來最高，
表示市場的恐慌情緒驟增。
當前的市場震盪是全球性、而且是互相牽連的。油價在今年初按年跌了近一半，是其中最早預示全球需求減弱的一大訊號。其後陸續發生的包括：美國意圖加息、新興市場的資金外流、中國股市的脹破、中國經濟放緩、油價再次下跌、中國匯改，然後引發新興貨幣貶值幅度加深等等……市場的風險近日最終傳遞至本來看似是屹立不倒的美股之上。
事實上，過去六年全球央行的寬鬆措施並沒有帶來真正的經濟復蘇，央行只是透過把資產泡沫從新吹脹起來，而延後處理及掩飾核心的經濟問題。美、歐、日實際上正處於所謂的流動性陷阱之中，在政府債務過高的情況下，財政措施已不可為，未來只能繼續重複使用（失效的）寬鬆貨幣措施去緩解當前的經濟困境。
對聯儲局來說，影響政策最重要的因素不是就業，也不是通脹，也不是GDP，而是美股。標指近日回落逾一成，是過去四年以來的首次。在過去六年，該指數從未試過回落超過兩成。筆者預期，美股下調逾一成後，聯儲局在9月將不會加息，而除非標指於年底前重上2000點水平，以及VIX回落至20點之下，否則聯儲局於12月也不會加息。執筆時，利率期貨反映出，美國9月及12月加息的機會已分別跌至28%及48%。
假如美股跌一成就不加息，升一成就加息，那麼央行的政策會否很兒戲？近日的市場震盪，除了是反映上述的連環因素之外，另一原因是：市場對包括中國及美國在內的央行政策正漸失信心。全球資產市場過去六年的「好光景」，實際上是由央行的頻繁幹預所維繫著的，而一旦貨幣政策逐漸走到極限，市場價格就再不由得央行所操縱了。近日VIX的暴升，以及全球市場的波動性急增，某程度上正是反映出全球央行對市場價格已逐漸失控（意謂一直壓抑著的風險終於爆發出來）。
聯儲局若延後加息，或許會帶來短暫的市況回穩。但經歷了近月的震盪後，全球經濟的下行壓力已進一步上升，未來時間將考驗各國政府會如何回應。假如各國央行繼續選擇只顧自己的做法，那麼隨後所引發出來的，將會是一次又一次的競爭性寬鬆及貶值措施，繼而再次推升市場的波動性。因此，在未來一兩個月，值得關注的是，美、歐、中、日央行究竟會各自做自己的事，還是會聯手做一些事。
潘國光
富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管
潘國光
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