對沖人生：9月更刺激 要沉著應戰
■當IBM在股災股價大跌時，對沖基金王者索羅斯左右手Victor Niederhoffer便會購入博反彈。 資料圖片
港股昨日反彈758點，在另一天空下，美國星期三芝加哥波幅指數VIX抽升至30.32。最令人莫名其妙是，經歷了道指周一開市時的千點暴
瀉後，市場力量如何令跌幅收窄？其實上升或下跌也只是順勢操作的一環，特別在程式主導的世界，作多作空原理也是一樣：做短倉也並非甚麼的邪惡行為。
善用固定波幅策略
一、如何利用鐵禿鷹（Iron Condor）作為先收錢的期權策略。某程度上這是掌握在無方向下而用的。一句說到尾：鐵禿鷹是由左至右，bull put spread再加一個bear call spread形成。假設現在某投資者已建立投資部位，在業績公佈期時，個別股票引伸波幅增大，較進取的辦法，離不開善用期權，特別在「損耗對自己有利」那一邊著手。在北美股票期權領域，有一撮人會做一些「時間性壓縮」，即對自己有利的動作，不斷開倉及平倉：long put+short put+short call+long call，形成一個鐵兀鷹的形態，我相對喜歡鐵兀鷹的做法，因time is on my side。
二、現在所說的collar strategy，可譯作固定波幅策略。地產大亨Donald Trump近來好紅，因他成為角逐美國總統大選的共和黨競爭者之一。他曾有一句名言：「Protect the downside and the upside will take care of itself」，絕對反映了collar strategy的運作。大家對期權策略可能也有一般認識。最顯淺的方向性long call或long put。入話題二的正題。普通人如何運用collar strategy？做collar要有三個動作：一有正股；二sell out of the money call；三buy out of the money put。舉例，次按危機，美國人先救房子（我指供按揭），而不是救車子，更何況是電單車（Harley，HOG另一大生意，是做電單車按揭）。
HOG曾經是很多基金公司愛好的股票（長倉基金），自金融海嘯後，派息率一路下降。假如你有以上股票，可能其中一種做法，就是要對沖下跌風險。可考慮的做法如下：正股（HOG）如果在48元徘徊（你也以48元買入100股），sell call行使價是50元，收到的溢價是2元（2x100=200元）。在45元行使價，buy put，付出的溢價是1元（付出1元，multiplier是100，即付出100元）。
兩大高手緊盯IBM
在這例子，若正股不跌反升，去到55元，你只是賺少了。（50-48+2-1）x100=300元。如正股下插（Harley2009年3月，最低價8.33元），短期內跌到40元（你48元購入），正股跌了800元，但你在45元買入的put，鎖死最大損耗在45元，正股再跌也和我沒關係。有很多情形，操盤人沒有可能把整個組合，在形勢不對時平倉，因交易費用也會不少（若不是100股，而是50萬股，一去盤便會有market impact）。講到哈利電單車，其實我都有啲擔心，因潮流興電動車，美國的電動電單車一哥零的技術Zero Motorcycles，相信好快佔領環保電單車發燒友的心，去做零的突破。唔講你唔知，香港政府已在不同部門用緊Zero的電動電單車，有政府部門購入了59部。
三、8月將近尾聲，更大的波幅通常在9月。一些最基本的鐵禿鷹策略可以在芝加哥期權交易所網站找到。曾經跟隨對沖基金王者索羅斯左右手Victor Niederhoffer有一理論，就是每次股災，當IBM大跌高單位數字時，例如5%，他便會購入博反彈。另一股神畢菲特在8月中旬也曾講過，對於IBM現在的弱勢，他並不介懷。IBM是畢菲特旗艦巴郡公司主要投資公司之一。在此，我們必須沉著面對，迎接甚為刺激的9月市場！
錢志健
資深對沖基金經理
mailto:mdehedgecenter@gmail.com
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