張兆聰 [昔日新聞]
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張兆聰﹕國泰料絕地翻身 值得留意
2015年11月30日
【明報專訊】上周恒指跌686點或3%，國指則跌446點或4.3%，本倉跌1.84%。上周執筆時，環球股市以至中港股市
皆呈向好之勢，即使筆者對美國加息後的市?傾向審慎，亦認為市場偷步炒作加息後利淡兌現，美元甚至有走弱的可能。但一周下來，美股呆滯，中港股市下跌，反而地緣政治風險因俄羅斯戰機遭擊落而升溫的歐洲卻表現理想，德國DAX指數節節上升。市場除了對歐洲央行德拉吉充滿信心外，其他因素對市?有何影響，均沒有太大把握。
上周較多消息是商品市場，在美元強勢下一直受壓，但先是傳出沙特有意合作刺激油價，之後俄羅斯戰機遭土耳其擊落，油價金價即時向好，周四起有色金屬亦傳聞多多，先是有指中國或收儲，又有調查惡意做空的消息，但在眾多利好因素下，全周升幅卻不算多，油價僅漲3.3%，與此前挾淡時動輒升10%、20%相差很遠。
市場焦點是本周油組會議，有指沙特會試圖與各國合作刺激油價，但去年今日沙特堅持增產，就是因為80年代中伏，大家同意減產，但實際上卻只有沙特獨自履行承諾，別國都搭了沙特的順風車。當前石油出口國經濟和財政都水深火熱，大家暗地裏增產的誘因極高，故會議實際上很難真的帶來實質利好作用。
展望2016年，筆者認為油價走勢是一個很重要的因素。今年環球經濟乏力，通脹低迷，很主要是油價大瀉50%拖累。若油價能維持在每桶40至50美元水平，2016年通脹就少了一個重大的向下壓力。但當前倉儲容量幾近飽和，一旦產出的原油被迫在市場拋售，價格戰就必然展開。市場根本無法預測油價走向何處，各大央行政策亦只能見步行步，體現在股市就是動彈不得。
油價走向難料 股市動彈不得
A股上周五急挫，港股亦向下突破，國指失守10000點大關。券商被查成為跌市藉口，實際上市場有點高處不勝寒的感覺，周末期間證監又公布發行審核新規，距離註冊制的日子愈來愈近。更核心的是，10年期國債息率為3.2厘，綜合PPI及CPI來看，整體通縮保守估計亦有1%至1.5%，意味債市實質回報達4厘至5厘，從歷史來看絕對不低，大家亦看到A股成交始終沒有怎麼大增，都是存量資金在炒作，中小型股份為主的深圳成主戰場。
國泰(0293)上周召開分析員會議，雖然航空需求強勁，但業務卻遇上很多麻煩。集團一半收入為非美元，匯兌效應令實際收入減少了4%。截至10月底止，2016/17年度的燃油中，60%、50%被對?鎖定在85/89美元水平；運力又受制於機隊退役及機場擠塞，增長不會超過5%，即使經濟客位需求及收益率佳，但頭等及商務倉始終偏弱。會議後股價連續兩日急挫，上周五報13.64元，距52周低位13.12元僅一步之遙。在眾多問題中，油價低迷肯定是最嚴重，肯定是策略上犯下大錯。但國泰在過去20多年經歷不少風雨，最終憑藉優秀的管理成功強勁復蘇，每次低於1倍市帳率後，很快便能大幅回升，跌得愈深彈得愈高(見圖)。由於今次的錯誤相當嚴重，並且會困擾未來兩年的盈利，短線仍會再受壓，但絕對值得放在觀察名單上。一旦見底，隨時以30%、甚至50%的幅度反彈。
明報記者
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