張兆聰 [昔日新聞]
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張兆聰﹕高處不勝寒 宜守不宜攻
2015年12月21日
【明報專訊】上周恒指升291點或1.4%，國指則升326點或3.5%，本倉則升0.87%。跑輸大市，一來因為現金水平較高
，二來上周初又於低位沽出部分持貨，尤其是減持了恒生H股ETF(2828)和銀河證券(6881)，影響了表現。上周大事首推美國聯儲局10年來首度加息，各類資產表現迥異，股市先升後劇烈波動，非美股市強於美股，歐洲主要股市升2%至3%，亞洲限制在2%以下，但滬深兩市分別升逾4%及6%；商品價格有所反彈，但油價庫存不斷增加，油價仍在尋底中。上周在最低位進一步減持，暫時看是錯誤的決定，但當前局面極度混亂，筆者還是覺得現階段宜守不宜攻。
美國加息，全球股市反彈，唯獨美股走勢較弱，加息當晚急升，翌日又全數回吐。仍在寬鬆的歐洲和中國成為大贏家，日本央行宣布新的ETF購買計劃後，日股先急升後急挫，全周計仍要跌1.3%，日圓則走強。聯儲局會議公布的點陣圖顯示，當局預計2016年底利率為1.375厘，意味明年會加息4次，但就股市的反應，顯然大家都不信或暫時不太理會，而債市方面，短息揚長息落，美國孳息曲線平坦化，2年期及10年期國債息差創海嘯後最低水平，反映市場不認為會大幅加息，經濟根本承受不了。
市場不太相信儲局加息預期
限制美國加息的因素眾多，諸如強勢美元令通脹難以上升，製造業不景氣等，但美國樓市短缺情?嚴重，相關投資增長勢頭強勁兼持續，同時租金上升壓力大，為通脹增添動力，這也是當局不斷嘗試加息的底氣。退一步來說，就算美國不再加息，亦不代表資產價格能永遠只升不跌。
以本港樓市為例，在全球量寬兼零息推動下，價格與居民負擔能力完全脫節，由車位到住宅，今年高峰期的租金回報率全面跌穿3厘，把零息的效用發揮到極至。但影響價格的可不是只有利率，尚有失業率和供求關係。
低息效應耗盡 港樓位高勢危
先說供求，當新盤全面走細價、「?茤苤v路線，就說明市場購買力已被耗盡，而根據美聯數字，二手住宅租金已創下21個月低位就是最佳佐證。更要命的是，在需求已被耗盡下，供應卻不斷湧現，2016年將達到26000個，未來4年則達83000個。今年新盤已全面以二手價開售，並提供極具競爭力的高成數按揭計劃吸引購買力，明年進一步以低於二手價推盤來搶客，似乎是大概率的事。另現屆政府全無政績可言，民怨沸騰，現在樓市逆轉，自然更要打落水狗，政策肯定不會轉向。倘美國加息一次起、兩次止，本港銀行不跟隨，亦只是不於傷口上灑鹽，若加息幅度超預期，則樓市崩潰的概率就會火速升溫。
去槓桿拖延日久 量寬漸失效
本港失業率尚未上升，但這是一個滯後指標，一上升的話便會以彈跳式的速度起飛。97年9月份失業率為2.1%，到98年9月，已高見5.2。香港經濟基本上與中國經濟和樓價掛?u，內地各行各業皆全面放緩下，樓市進入下跌周期亦已毫無懸念，本港失業率明年仍可維持在3.3%水平，你信嗎？
全球量寬和零息多年，很多資產價格都已高得難以置信，經濟去槓桿亦被拖延日久，股市對於量寬、刺激的邊際反應亦愈來愈弱。在充裕流動性支持下，多數仍有力在高位波動，但筆者認為大勢並不安全，寧願保守一點。
明報記者
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