跌耐啲
2015年12月21日
美國聯儲局決定加息0.25厘，溫和地展開加息周期，正當預期的壞消息出現，投資者鬆一口氣之時，美股卻連跌兩日，上周五杜指再大跌367點，跌幅2.1%，主要受油價下跌拖累。美股分析員認為，上周五美股除了油價略跌以外，沒有導致股市大跌的壞消息，但陷入一個「跌耐啲
」的狀態(lower for longer)。
美股上周五也受到幾大期貨期權齊齊結算影響，包括股票指數期貨、股票指數期權、個股期貨及個股期權結算，所謂「四巫日」，一般情況下，股市都會比較波動。期油亦於今日結算，上周五紐約期油每桶收34.73美元，跌0.6%，跌幅不算厲害，但股市仍受這些技術因素壓抑，若之前累積了淡倉，淡友就壓低大市去結算。
美股結算 淡友發威
美股軟軟哋，有點「無名腫毒」的格局，沒有特別原因，大市唔係幾得。現實上，今年多種投資市場早已進入這個「跌耐啲」狀況。回看2015年，油價跌了31%；天然氣價跌了31%；銅價跌了25%；鋁價跌了17%；金價跌了10%，固然，非美元貨幣及新興市場股市都不能幸免，基本上除了美元升之外，陷入一個甚麼都跌的局面。
究其底因，是與美國由放水周期，預期逐漸進入加息周期所致。資金逐步逃離商品及新興市場，搶先回流美元資產，令到這些原本弱的市場更加弱。另一個附加因素是中國為首的新興經濟不爭氣，連番下跌。金磚四國中的俄羅斯及巴西這兩個商品大國，深受商品價格下跌影響；中國及印度，特別是中國，是出口導向型市場，既受歐洲經濟不好拖累，還受本身經濟轉型問題影響。
這種「無名腫毒式」的下跌，究竟會否蔓延至美國股市，令到股市都不濟？這是美股投資者的「100萬美元問題」。這個「跌耐啲」的主題，估計至少已經會影響到2016年上半年。雖然有些大行，例如高盛有抄底的想法，認為明年油價及新興市場股票會反彈，但這種想法與油價及新興市場股票明年上半年會下跌的講法，並不矛盾。因為即使是見底，究竟是明年第一季見底，還是第二季見底，仍未清楚。但是，隨着美國利息持續向上，估計商品及新興市場在來年上半年仍會有很大壓力，港股會在這種低氣壓下運行。
無嘢好買 反吼匯控
在「跌耐啲」的假設下，可以有幾個估計。第一，美股可能會回調深一些，但不等於會無底大跌。在加息的初段，估計美股會走上落市。第二，美元上升的趨勢持續，對商品及新興市場會造成很大的壓力，2016年的上半年，或者至少在第一季，還是處於挨打的狀況。第三，港股仍是弱勢股市，主要受到內地經濟的低迷影響，在中國經濟有明顯向好的跡象之前，港股的表現都不會太好。反之，如果人民幣持續下滑，港股仍有向下壓力。
第四，在個別股份方面，理論上，加息利好環球銀行股，因為息差擴闊。長期沒有人睇的匯控(005) ，開始受人注意，主要貪匯控派6厘多息，博匯控在加息前景下，股價會逐步回穩反彈。博匯控，可以說是無嘢可買的處境反映。因為如果可以買到明顯有增長的類別，便不會買一些下跌中博見底的類別，因為咁做始終有風險。
萬科爭購 寶能狂買
講完大路市場，可以講講最近出現異動的內房股─萬科(2202) 。萬科A股爆發收購戰，遠洋地產亦有不同的股東正在爭奪控制權。萬科的故事相當有趣，值得一看。大家一直把萬科看成是半家國企，因為萬科的掌舵人王石，只持有不足於1%的股權，國企華潤集團是持有萬科15.23%股權的主要股東。雖然王石持股不多，卻很強勢地領導着整家公司，華潤則從來不干預公司的運作。事實上，王石也搞得很不錯，令到萬科成為中國房企的第一大龍頭。
由於萬科最大股東華潤只持有15.23%的股份，萬科便成為狙擊對象。最近，深圳一家民企寶能集團，聯同其控制的前海人壽等公司，狂買萬科A股，累計持有22.45%的萬科股份，已經超越華潤持股量，成為萬科的最大股東。包括王石在內的萬科高層，只持有4.14%的股權，對寶能的敵意收購，反應相當大。由於寶能只是一家深圳中型房企，其老闆潮汕籍的姚振華，也不是甚麼頭面人物，這樣高調出手敵意收購萬科，就頗有「蛇吞象」味道。
王石正準備作出反擊，他與員工講話時宣戰的火藥味極濃，說不歡迎寶能，斥責對方是野蠻人，沒有信用，它控制萬科會令公司借貸成本上升，王石表示要為萬科而戰，將寶能趕走。
搶購A股 H股跟升
萬科A股於上周五上午再次升10%停板後，宣佈停牌，H股升了2%後於中午亦停牌。一般估計，王石令公司停牌，是部署進行反擊戰。香港的萬科股東，覺得美中不足的是寶能主要搶購萬科A股而不是H股，萬科A股過去一直比H股有折讓，但萬科A股由半個月前的14元人民幣，急升近75%至停牌前的24.43元人民幣，比H股的22.9港元的收市價，有三成溢價。萬科A股對比H股已由折讓變成溢價。
萬科A股升得這樣厲害，主要是寶能以高價大量搶入所致。寶能花大約400億元人民幣買入的萬科A股，已經有達126億元人民幣的帳面利潤。不過，寶能是想吃掉萬科，而不是短炒。阿爺早前已下了命令，凡持股5%以上的上市公司股東不可以在市場沽貨減持，即是說，寶能不能簡單地在二手市場上賣股票賺錢。
王石現時面對最大的挑戰是持有萬科股份22%的寶能與持有5%的安邦保險，很有可能是聯合一起行動，因為安邦已暴力收購了平保和民生銀行，一向有惡意收購的先例，若安邦和寶能聯合，將持有萬科27%股權，再增持幾個巴仙，便超過30%，可以召開股東會，換掉王石那些董事。
王石在上周五將萬科AH股停牌，作用是阻止寶能不能夠在市場上再增持股份，同時爭取時間部署反擊對策。
寶能這種惡意收購的做法，如果成功控制了萬科，很可能將萬科拆骨出售，體現萬科的潛在價值，借此賺大錢。不過，寶能這個行為的風險也不低。阿爺於今年中放寬了保險公司可以增持藍籌股資產比例，由此前可佔總資產的30%增加至40%，所以很多保險公司都入市搶購藍籌股。寶能屬下的前海人壽便借此機會大量增持萬科A股。由於寶能把前海人壽股份按了借錢，再用1比2的「孖展」貸款去買萬科，是一個高槓桿的敵意收購行為。
王石的反擊方法，可能是讓萬科長期停牌增加其借貸成本；也可以叫華潤注入重大資產至萬科，然後換取萬科新股，借此大幅攤薄寶能持有的股份。另一個可能是用供股或者批股的方式，搵另外的投資者入場，目的也是攤薄寶能持股，若低價批股，更可能觸發萬科股價大跌。
香港與內地不同，香港是自由市場，而在內地，阿爺的影響力很大。萬科是半家國企，估計阿爺不希望這家全國最大房企、落入不知名民企的手中，故有可能由阿爺控制的公司，例如華潤或其他國企，出手助拳。
大家如果持有萬科H股，待復牌後股價升得一定程度，最好還是減持部份套現，因為寶能收購萬科這齣大戲，不是那麼容易成功。萬一失敗，事情很快會結束，股價也會跟着回落，小股東要執生啦。
陸羽仁
金融High Tea 舊文
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