立論：人幣難大貶 港股明年勿太悲
■IMF宣佈將人民幣納入SDR，圖為IMF總裁拉加德。 美聯社
人民幣加入國際貨幣基金會（IMF）一籃子特別提款權（SDR）貨幣的結果千呼萬喚始出來。消息出街後，港股即時反應正面，而滙市則表現淡靜。不少評論認為，人民幣目前滙率已被高估近10%，在加入S
DR之前為了政治目的而維持滙率穩定。一旦人民幣加入SDR之後，中國政府將再沒誘因支持滙率維持於現時偏高水平，並大膽預言人民幣將大幅貶值。
滙率政治化 易捉錯用神
讀者毋須高深的經濟學理論，亦不難察覺目前人民幣滙率的確有點偏高。大家只須一點普通常識，觀察一個國家的國民消費行為，就能得知該國滙率是偏高還是偏低。過去幾年人民幣持續升值，國民出國旅遊需求旺盛，即使過去兩年人民幣兌美元稍為貶值，但是若與美元以外其他外幣比較，人民幣仍然是僅次於美元的最強貨幣。因此，即使過去兩年因為港元隨美元升值而令來港旅客數量急降，中國國民出國的意欲仍然極之旺盛。由此可見，人民幣目前的滙率，確實是處於偏強的位置。
然而，即使人民幣真的就如瑞銀經濟學家汪濤女士所言，被高估半成至一成，亦不意味著人民幣必須在加入SDR之後，立即貶值5%至10%。大國之間的滙率向來都極之政治化，單純考慮經濟因素，對預測滙率的走向往往不得要領，更多的情況更是捉錯用神，錯到離譜。
事實上，人民幣才剛剛加入SDR，為了吸引其他國家的央行納入人民幣作為儲備貨幣，中國仍然有很大的政治誘因繼續維持滙率穩定。人民幣滙率向來是中美兩國角力的其中一個政治籌碼，美國政府怎會輕易讓人民幣大幅貶值，從而提升中國出口競爭力？
明年料貶3% 難衝擊股市
以本欄之見，起碼在短線而言，人民幣加入SDR後，滙率將暫時表現強勢，滙率穩定絕對有利中港股市短期走勢。昨港股反應亦似乎印證本欄的基本立場（當然，股市一日的表現未必可以作準，讀者不妨再觀察多幾日，以判斷本欄的看法是否正確）。
昨日稍為有點令本欄感到意外的，是港元的滙率稍微轉弱。這背後可能反映，之前不少港人太過心急將人民幣兌換回港元，昨日眼見人民幣加入SDR之後，滙率沒有像部份市場觀察者所預期般隨即轉弱，令部份港人將人民幣兌換回港元的意欲暫時中止。但港元轉弱只不過是技術性因素導致，投資者不應因為港元的短暫轉弱而看淡港股。
當然，人民幣未來一年的滙率高低，仍然極之視乎美滙走勢。如果明年美元滙率仍然像今年一樣強勢（機會看來很大），則明年人民幣仍然有很大機會有秩序地兌美元稍微貶值。以過去兩年人民幣兌美元的滙率作為參考，預期明年人民幣兌美元的滙率，有很大機會只是跌2%至3%之間。這樣的滙率變化，不應對股市有太大衝擊，暫時看來，明年港股將有較大機會，維持目前的上落市格局，任何過度樂觀及悲觀的看法，最後將證實大錯特錯。
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
林少陽
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