立論：環球金融市場重新洗牌
■極低息環境下，即使企業盈利展望不振，環球股市大幅下調的機會仍不大。 彭博資訊
踏入2016年，環球金融市場秩序大亂——這幾年市場普遍看淡的日圓出乎大部份人意料地大升，市場一致看好的美元滙率出乎意料地調整，傳媒眾口一詞唱淡的油價由逾十年低位急彈，環球股市甫開
市便急挫，然後又好像甚麼事也沒發生般重返起步點（全球表現最差的中港股市除外），黃金隱匿於公眾眼光逾4年之後絕處逢生。
若要為上述混亂的市況找出源頭，本欄傾向相信年初至今，環球金融市場主軸，其實是美國經濟經過多年復蘇之後開始增長乏力，繼而導致美國聯儲局出乎意料地，在去年底勉強加了一次0.25%的政策利率之後，加息的樓梯聲響便逐漸微弱。
由於美元的利率預期改變，帶動了美滙指數的回落，亦同時催生了多隻國際大宗商品久違了的價格回升。
然而，由於環球終端需求仍然疲弱，基礎材料的價格反彈，究竟可以維持多久，至今仍然是一個很大的疑問。
由於美國加息乏力，在極低息的環境下，環球股市即使在企業盈利展望不振的當下，大幅下調的機會其實不大。只是，由於盈利展望並不明朗，美股要由目前的歷史高位進一步上升，短期內看來亦是舉步維艱。
股市呈上落市格局
中港股市表現較弱，是國際投資者對中國當前經濟前景看法比其他主要市場悲觀的反映。然而，中國的利率展望一樣是一路向南，股市縱有反覆，看來仍然以上落市的機會較大。
只是目前市場氣氛欠佳，加上中國政策左搖右擺，投資獲利並不容易。
因此，本欄維持過去幾年的基本看法，就是低息環境將持續幾年。高息而回報穩定的金融及實物資產，在利率壓縮之下，仍然有望持續錄得正投資回報。事實上，受惠於美國延遲加息步伐，全球主要上市的房地產信託基金，年初至今大都錄得正投資回報。
除此之外，向來受惠於低息的貴金屬（黃金、鈀金及白銀），年初至今亦錄得非常可觀的升幅。雖然金價已較去年低位回升逾20%，現時的金價仍然較2011年高位低逾30%。在全球QE不絕的市場環境之下，黃價或有機會在未來數年之內，再次挑戰前歷史高位。
金礦股具投機價值
金礦股由於成本結構複雜，向來難以分析其投資價值。不過，對於部份風險胃納較高的投資者，假如他們認同本欄對金價後市的看法，則現價的金礦股，或者仍然有一定的投機價值。本港掛牌的金礦股中，營運表現以招金（1818）的表現較為穩健。
然而，對於穩健的投資者而言，假如他們認同本欄對利率後市的看法，盈利受法例保障的公用事業，以及收入及派息穩定增長的房地產信託基金，仍然是較為可取的中長線投資。
另外，年初至今多隻小型本港上市地產股均錄得不同程度的升幅，由於他們的市值及每日成交金額實在太小，本欄為免影響其股價表現，就不便披露具體名字。
不過，我相信這除了反映國內投資者對本港磚頭仍然需求甚殷之外，亦可能反映這批地產股目前的折讓，很可能遠超未來樓價可能的跌幅。
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
林少陽
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