【利財筆記】寧買長和 勿沾長建 （林本利）
電能實業（00006）上周四（12日）公布不派發特別股息，令小股東再次失望。電能上月聯同長江基建（01038），收購長和（00001）旗下赫斯基能源的輸油管道資產65%，林Sir斥此交易沒經小股東議決，便動用香港股東資金，拯救業績不濟的赫斯基
，實屬不義。長建今年已第二度「搵小股東笨」，2月宣布成為恒指成分股前，增發約5%新股，高價追貨的股東損失慘重。林Sir著小股東別沾手長建，相反長和市帳率約0.8倍，相對抵買，可博升至100元水平。
電能分拆出售港燈（02638）後，一直手握近700億元現金，該公司過去承諾，若在今年5月股東大會前未有任何大型收購，將派發特別息，把閒置資金回饋股東。電能近月聯同長建花費90多億港元收購長和赫斯基的輸油管道資產65%權益，股東會上又說等到好的投資機會，令外間質疑電能是否要背棄派發特別息的承諾。
收購赫斯基資產搵笨
林Sir則關注今次收購赫斯基資產，交易完全沒有經過長建電能小股東同意，直斥做法「離譜」。今年初國際油價曾跌至不足30美元一桶，在加拿大從事油砂開採的赫斯基業績首季錄得虧蝕。
現時油砂開採成本達50美元，現時油價僅40多美元，赫斯基可謂一邊開採一邊蝕錢，若赫斯基現金流不足，又未能套現，隨時要倒閉。他相信赫斯基根本不可能找到買家，故今次利用電能及長建的資金幫手拯救赫斯基是「搵香港股東笨」。
說起長建「搵小股東笨」，不得不提在宣布被納入恒指成分股前兩日發行新股。2月25日，恒指公司宣布長建重新「染藍」，其後股價一度升至81元，好消息刺激下，不少散戶高價追貨。
殊不知長建在宣布「染藍」前兩日，2月23日宣布發行「永久資本證券」，作價約71元，套現90多億元。此舉實質上是發行約5%新股，損害原有股東利益，因長建增發約5%股份，而盈利保持不變，即每股盈利攤薄約5%，因此長建股價其後最低跌至72元，追貨的散戶損失慘重。他質疑長建若「缺水」，大可以透過電能派發巨額現金股息補充，現在增發股份有損股東利益。
長和有機重上100元
林Sir認為，散戶買長建不如買長和。因長和持有76%長建，以長和現時市值3,500多億元看，長建市值達1,900多億元並不合理，「它業務只是賺4%、5%的公用事業，怎可能值1,900億元市值，一定是被有心人推高了股價！」
相反，長和現價更值得買，剛才提到其市值3,500多億元，但長和資產淨值的帳面值達5,500億元，扣除1,200億元非控股權益，普通股股東權益及永久資本證券總值仍有約4,300億元，以此推算，市帳率約0.8倍。此外其手上有1,200億元現金，故林Sir相信現價90多元的長和，有機會重上100 元。
長和系去年1月宣布進行世紀重組，以重估公司資產值，釋放公司真正價值為理由。他笑說：「現在長和帳面值4,300億元，仍高於市值 3,500多億元，是否要重組多一次，再次釋放價值呢？」去年6月3日重組後，長和股價高見127元，如今不足一年，股價曾低至91.6元。周四收報 92.2元，貼近52周低位。長實地產（01113）股價最高77.55元，股價最低跌一半至38.2元，周四收報46.4元，仍較高位跌四成。
最後，林Sir也提醒散戶，要了解長和系合共有數千億元的債項，隱藏在長和、長建及電能的聯營和合營公司內，由於只持這些公司少於五成股權，故債項不用列明在帳目上。
作者：林本利
前理工大學會計及金融學院副教授，港大社會科學學士及英國布理斯托大學經濟學博士，曾出版十多本經濟學教科書。退休後，創辦活道教育中心，開班教授理財之道、公共政策及經濟學。電郵︰im_focus@hket.com
撰文及資料整理：葉卓偉
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