立論：等待真正大平賣
■人行吸取兩次滙率貶值的經驗，預期外滙管制將不大可能放寬。 資料圖片
昨日為中港股5月份首個交易日，雖然A股高收，港股卻以接近全日最低位收市，恒指及H指分別跌390點及190點，跌幅1.85%及2.13%，不禁令人回想起今年1月首個交易日的走勢。雖說港股目前估值低廉
，投資者還是要打醒十二分精神，以防於調整市出現之初，高價承接太多貨，到了真正大平賣的時候，卻沒有足夠資金趁低吸納。
目前海外機構投資者對中資股份的看法，與A股的投資者存在頗大的差異，H股的走勢長期弱過A股，反映外資對中資股更為審慎的看法。過去一年，在政府多次入市幹預股市及貨幣市場之下，A股的供應受到限制，市場資金供應亦明顯較身在境外的香港充裕。
另一方面，即使AH股同股同權，但是由於AH股不能互換，加上中國仍然存在外滙管制，AH股並不存在實際可行的套戥機制。因此，即使H股估值明顯比A股便宜，投資者只能透過股息上的差異，於本港上市的H股身上賺取較高的股息回報，但是較低的價格並不確保買家能賺取較豐厚的資產升值利潤，甚至往往要先吃眼前虧，賺了息而蝕了差價。
由於本港上市的H股總市值不菲，在可見的將來，人民幣都未必能大規模放寬滙率管制。中國人民銀行吸取去年8月11日至13日及今年初兩次滙率貶值的經驗，預期在可見的將來，外滙管制不大可能放寬。
因此，在預期國內銀根較本港充裕，以及A股股票供應較本港緊絀的情況下，不排除在短期之內，A股仍有機會跑贏H股。
根據過往經驗，B股的表現介乎A股及H股之間。假如A股相對H股的強勢持續，境外投資者應技術上配置較多的財政資源於A股及B股。本欄有持倉及跟進企業營運表現的多隻B股，昨日股價全線跑贏香港上市的同業。
當中除了早前本欄提及的金飾零售商老鳳祥B（900905）之外，藥品分銷商一致藥業B（200028）、葡萄酒生產商張裕B（200869）及汽車零件商江蘇威孚B（200581）等，雖屬不同行業，惟昨日股價均全線上升。
中國股市奇特
反之，本港上市同類股份，如六福（590）、周大福（1929），一致母公司國藥控股（1099），長城葡萄酒控股股東中國食品（506），以及多隻本港上市汽車零售商，除了中國食品略有進賬之外，其餘均全線錄得不同程度的跌幅。即使是表現較佳的中國食品，其股價亦跑輸張裕。
中國證券市場是一個奇特的市場，無論是短線還是長線，其價格表現往往與企業的盈利能力沒有太大的關聯。說穿了，那是一個炒供求及概念的市場。然而，美國自2009年中以來的大牛市，當中又有多少是由企業盈利能力所推動，多少是由企業借錢大規模回購股份的結果？
應用已故德國股神科斯托蘭尼的投機理論，要判斷市況將向上還是向下，投資者應想辦法獲知市場究竟是儍瓜（資訊處於弱勢的市場參與者）還是錢多。假如儍瓜已將大量寶貴的資金入市，大市想升都難。中國加強外滙管制，不利本港的資金供應，即使港人自身仍然閒資充裕，在外來資金緊絀之下，港股在短期之內亦可能難有作為。
作者客戶持有老鳳祥B、一致藥業B、江蘇威孚B及國藥控股
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
林少陽
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