沒甚麼好買的底因
2016年06月20日
今個星期市場焦點一定會放在英國會否脫歐之上。脫歐問題一直困擾着環球金融市場，港股上周五回升131點，重返100天線，不過全個星期仍跌4%，深受英國脫歐危機所累。
上周四，41歲的英國反對黨工黨女議員考克斯遭槍殺，行兇者被指大
叫民族主義口號，顯然是針對她的留歐政見。消息一出，即時令到市場估計英國留歐的機會大增，因為相信考克斯的死亡會激起留歐派支持者出來投票。不過，倫敦網上研究公司Qriously在翌日發表一份考克斯遇刺後、訪問1002名英國人的調查報告，結果卻令人驚訝，支持留歐的比例不升反跌，由此前的40%跌到32%。然而，英國富時100指數同日卻上升了1.2%，美國杜指只是微跌了0.3%，投資者似乎不太相信這個民調。市場估計到最後投票的時候，大多數英國人還是支持英國留在歐盟。
用家可以低價換鎊
香港有很多英鎊的用家，有不少人的子女在英國讀書或者在英國買樓供樓。有一位朋友的兒子今年將會去英國讀AS Level(即中六)，兩年中學加上三年大學，前後共5年，每年使費要40多萬，他問我是否應該趁住鎊價下跌，兌換一些英鎊？英鎊兌港元上周五反彈至11.14港元，之前低位試過跌穿11元。我覺得如果有子女在英國讀書，一年可能要花40多萬港元的英鎊，何不現時先兌換一年費用的英鎊。
假設英國脫歐不成，英鎊中線可能會回到12元以上水平，他便會節省了一年費用的一成以上。萬一脫歐成功，英鎊進一步大跌，即使換了一年學費貴了一點，他仍會開心，因為他還有餘下四年的費用要支付，鎊價愈低，未來支出愈少。
這裏背後有一個投資的道理，一般散戶通常都想將所有注碼一次過投放到單一投資上，不懂得分散投資和分段買入，贏就全贏，輸便全輸。其實，分散及分階段投資是相當重要的，例如上述個案，買英鎊，5年要買200多萬港元的英鎊，先買50萬港元英鎊，其實是一個分散投資的做法，贏不會全贏，但輸又不會全輸。對一個用家而言，由於需要持續用英鎊，見到英鎊匯價低時就大手一點買入，會比等需要換時才買，可能要便宜一點。
大摩話似大蕭條
在最近的一個月，投資市場很不正常，主要是憂慮美國加息，以及擔心英國脫歐。上周美國聯儲局露出比較鴿派的訊號，預計今年加息次數不會多。如果今個星期英國仍會留在歐盟，兩個負面因素一掃而空，按道理市場應該會好好景。目前的普遍看法卻不是這樣，主要是對全球經濟增長的擔憂，揮之不散。
摩根士丹利早前發表報告，說目前全球經濟局勢與1930年美國大蕭條有很多類似地方，包括企業不願意投資、政府不願意採取新的財政政策，以及通脹預期下降。大摩駐香港經濟學家Chetan Ahya表示，金融體系2008年爆發金融海嘯時留下了巨額債務，引來更加嚴峻的銀行監管法規，更逼令銀行要作出去槓桿行為，正在加劇通縮壓力。他認為如果央行加快加息速度，或者政府縮減開支，將會引發更深的經濟放緩。
他又稱，美國在大蕭條年代下半段，在1936至1937年時，由於美國開始收緊貨幣政策，導致經濟二次探底，重陷衰退，並於1938年出現通縮。目前經濟一復甦，聯儲局便開始收緊貨幣政策，將引發未來幾季的經濟增長速度放緩。大摩建議美國政府要加大開支力度，維持寬鬆貨幣政策，以及促進企業投資，維持就業及收入增長。
大摩這個講法不可以說不對，但以貨幣政策為例，央行投放貨幣救經濟的效益，正在大幅減弱，令人擔心貨幣政策已經步入末路窮途。「債王」格羅斯也一直認為央行大力放水救市策略的效益，正在不斷遞減當中，出現政策失效的問題。其實中國也出現類似情況，自2015年以來，人民銀行進行了6次降準或者減息，但刺激效果並不明顯。
中國放水效用極低
野村證券分析師江麗發表報告說，若從中國每增發一個貨幣單位所能創造的經濟產出的推算，中國貨幣流動性效率大幅下滑，已經降至有記錄以來最低水平，貨幣效率的降幅是2009年以來最大，意味着中國投入大量貸款去刺激經濟，但投入多、產出少。從路透社的滾動年化數據看，現時中國要有1元人民幣GDP增長，便需要5元的新增信貸來推動，已經高過2009年水平。大開印鈔機，能夠傳導到經濟的效益已逐漸減弱。這個狀況可以從M1及M2(廣義貨幣供應)的差距中反映出來。5月的M1增速擴大到23.7%，但M2的增速卻明顯下降。M1及M2的增背馳，顯示大量資金淤積於銀行體系內，找不到投資出口，因而出現各類型的短期炒作，去年炒股，今年炒樓、炒商品，但這類炒作行為無助於增長。
現實情況是全球幾個主要經濟體經過連續七年大幅放水後，金融體系積存大量資金，未敢投入實體經濟內，放水初段資金跑到樓市和股市，後來很多可以升的資產已經升得很高，資金求穩轉入比較安全的債券，搞到債券這些資金避難所都相當貴。在金融海嘯之後的頭四年，很多投資市場還有健康的、反覆向上的形態，到最近的兩、三年，走勢開始變得呆滯，大多出現輕微回來，或者上落市格局，主要原因是這些投資資產價格上升、回報低下。
資金很多，但投資者覺得風險也大，資金不停地在不同的投資市場之間流轉，也不會停留太長時間。最近幾個月，資金更泊到避險市場、避險產品，例如黃金、日圓、德國國債、美國國債，在在顯示市場的風險預期正在升溫當中，所以不要覺得大摩說衰退重臨純屬吹水，的確有可能會發生。
建行稱不良率見頂
在這種情況下，大家要明白任何投資都會有風險，不要太過進取。沒有利息的存款可以保住本金，高息的東西，需要冒上風險。早前有朋友買了中電(002) 、領展(823) 及越秀房產基金(405) ，他在高位沽了領展和中電，問我應否加注越秀房產基金，我覺得市場會波動上落，越秀房產基金派息之後沒有顯著回落，所以仍有一定風險。國內經濟L形增長，對住宅物業市場沒有大影響，但對商用物業影響會比較大，當中對一線城市北、上、廣、深影響會較細，現時寫字樓平均空置率只有10%，而第二、三線城市影響很大，空置率有20%以上。
越秀房產基金主要持有的資產是廣州IFC，暫時未知道最新出租情況，但不能夠排除受到整體市場影響，空置率會上升，影響租金收入。所以，即使穩健如越秀房產基金這類型基金，既要蒙受國內寫字樓租務市場的大環境影響，亦要承擔人民幣匯價風險，要明白如果人民幣匯率下跌5%，越房基金由於收入來自內地，股價也要折讓5%。
另外，有朋友問我建行(939) 等內銀股是否買得過。大家現時都不看好內銀前景，相關股票已變成高息股，建行上星期收5.05元，PE4.7倍，派息6.3厘。幾日後除淨派息，家買仍然收到息。現時外資相當看淡內銀股，覺得其壞帳遠比外界估計的高，未來有盈利大幅回落的風險。不過內地業界看法又不是這樣，例如建行行長王祖繼表示，建行的不良資產已經見底，預計今年不良貸款會減少，不良率也會維持穩定水平。他透露今年9月會將300億元不良資產證券化出售，折讓率為25%。
估計建行這些將會賣走的不良資產，已經包含在過去的不良資產的撥備當中。王祖繼又稱，面對內地經濟增長放緩，建行的利潤空間勢必減少。去年的派息率已降至三成，但他承諾不會再降低派息率。如果你相信王祖繼的講法，建行盈利增長雖然空間有限，但由於不良貸款已經見底，不會因不良貸款拖低盈利，如果盈利不跌，派息率不減，估計可以保持這個派息。
我覺得這種講法，不妨只信住一半先，中國經濟面臨的困難不少，若果出現比較壞的情況，建行這些大銀行一定會受影響，但如果捱得過未來兩、三年，中國結構調整順利進行以後，其境況應該會穩定向好。既然是信一半，投資便不能太過勇猛，手上的投資組合，如果現金少股票多，便無謂再買了。反正現時的大環境，很多大戶基金都覺得沒有甚麼好買，底因是央行政策已顯示出疲態，推動經濟的作用有限。大家正在擔心環球性的經濟衰退可能出現，在這個環境下，買股還是不要去得太盡，穩穩陣陣，持盈保泰比較好。
陸羽仁
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