談財經 - 胡孟青
追逐回報的另類邏輯
2016年08月23日
美股市盈率近23倍。(資料圖片)
美股較07年歷史高位已高出38%，相反，不論歐洲、日本以至區內股市，現水平較歷史高位卻分別仍低29%、59%及35%。美股目前股息率僅2.1厘、比日股低0.1厘、比歐洲更低逾1厘。而美
國股票市盈率近23倍、PB(市帳率)2.9倍，比歐洲的20倍、日股的15倍，及兩者均低於兩倍PB，其實都是昂貴得要命。
美股持續創新高，金融海嘯後立下不敗之地，最近花旗一份報告不單止不建議客戶要減磅，反而認為，在某些指標上，美股其實是比其他市場更吸引。花旗提出兩個指標，首先是自由現金流收益率，現水平其實有4.1%，只有日本股市稱得上比美股高，但平均計數，非美股的自由現金流收益率，則只有3.8%。
還未夠，若計算股息及公司股份回購合共計算的整體派發比例的話，美股回報是有5.1厘，即以每100元市值，就平均向股東回饋5.1元，只有澳洲股票的整體分發比率是較美股為高。
剛才說過，美股的實際股息率只有2.1厘，但整體派發比率卻有超過5厘，換句話說，美國企業平均有足足3厘回報，是建基於回購股份方面，其他市場如歐洲在這方面的回報率只是1厘左右，其餘市場就只有0.5厘。
很明顯，股份回購谷高回報及整體Payout ratio(派息比率)，美股是玩得出神入化，某程度上亦是得天獨厚。首先，美國跨國大企業眾多，所獲得的企業信貸評級級別較高，更重要是，聯儲局於7年前已大搞量寬，並從而擴散到其他市場，美企一早就先受惠於美國低息發債，之後一併在其他債券市場都大小通吃，盡享超低息環境。微軟最近發行200億美元企業債，短時間已獲500億美元認購額，債券年期由幾年到40年不等，歸根究底，大企業的債務工具，在愈來愈多負利率情況下，已成為主權債券的替代品。
說回花旗對美股的觀察，值得細心留意之處，不外乎其對美股前景好與壞的判斷，即使專業分析員，亦一改傳統股市的分析框架。以往，股市從來是根據經濟及企業、又或者公司質素決定估值與走勢，現在不敢說扭曲，但在一條債息曲線不斷下移的大環境下，分析會傾向用回報率作為參考基準，更甚是，作出跨資產類別的比較。用花旗的邏輯，抵買的不只美股，滙豐控股(005)亦都吸引、香港很多大公司更是超值，樓市即使平均呎價要3萬元以上，都是極之吸引，皆因收租回報率是不會出現負數。
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