美股黑色星期五 調整浪到
2016年09月12日
美股期待已久的調整浪潮終於到來，而且來勢非常兇猛，杜指上周五一天內跌了394點，收18085點，跌幅2.1%，一下子把杜指拖回7月8日收報水平，抹去了過去兩個月的升幅。
怕儲局提早加息挽信用
今次美股跌市由號稱聯儲局鴿派的波
士頓聯儲主席Eric Rosengren的言論所觸發。他上周五說，為了防止經濟過熱，有合理理由收緊利率政策，逐步加息是合理選項。如果不能夠逐步走上退出寬鬆路徑，可能會延長經濟復甦的時間。
他雖然沒有明確表態是否會於9月加息，但由於他一向被視為鴿派，他這樣說，便令到市場覺得9月加息的機會大升，美股馬上急挫，美元同時反彈，債息亦走高，美國10年期國債孳息上周五急升，收報1.677厘，升到兩個半月高位。
「聯儲局會否在9月加息」仍是市場頭號關注的問題。在英國公投脫歐之後，市場普遍預計聯儲局不會在今年內加息，因為英國脫歐帶來的風險太大。然而，英國用拖字訣，遲遲沒有啟動脫歐程序，隨時可能再拖多一年半載，結果脫歐沒有造成預期的市場大混亂。
至7月聯儲局開會，儲局因為見到環球經濟已經穩定下來而變得比較鷹派，當時美國勞工市場開始轉強，令人開始再擔心加息。但到8月及9月初的數據又讓人頭暈轉向，8月非農業數據遠差過預期，同期的ISM製造業採購經理指數及非製造業採購經理指數，都令人失望，單看數據，9月加息的機會又戲劇性大跌。
聯儲局過去一直表示以數據決策，市場跟着這個邏輯，便認為數據未夠好不會加息。但鴿派的Rosengren卻這樣說，是否意味着9月會加息呢？目前美國分析家擔心，核心問題是聯儲局不再以數據為決策依據，覺得聯儲局的信用急跌，市場認為央行的行為無效，經常講加息卻不敢加息。所以聯儲局要急於提升利息來挽回它的信用。市場便由完全沒有預期9月會加息，變成覺得聯儲局會不理數據，會於9月加息，因而引起較大恐慌。
沽收息股買保險股
市場基於Rosengren的言論作出急速反應，主要有幾方面︰第一個現象是投注在波幅上，主要炒作衍生工具。美股在過去兩個月，一直在高位以低波幅橫行，杜指單日波動超過1%，要追溯至7月8日，可見這兩個多月的波幅都很小。有股票恐懼指標之稱的VIX指數，上周五大幅飆高39.9%至17.5，重上6月以來高位，顯示交易員大手落注賭股市的波動性上升。
第二個現象是大幅沽售利率敏感股票，例如公用股、電訊股等等。在利率低企下，國債息拾級而下的情況下，投資者便買這些高息股收息，一覺得利率會回升，便馬上沽售。例如被視為等同公用股、有3.1厘息的家品股保潔(P&G)，上周五便跌1.8%。
第三個現象是投資者估計孳息曲線會上升，便買入受惠於加息的股份，例如保險股，因為它們的主要收入是投資收益，低息影響它們的收入，保誠上周五升0.6%，Metlife升1%，保險股成為跌市的換馬對象，能夠在美股大市下跌2.1%時逆市上升。第四個現象是炒美金上升和商品下跌，很多商品股都跌超過3%。
港股受美股及內地股市牽動。睇睇美股走勢，以杜指為例，過去多次升上高位橫行通道後，大約三周至一個月，便會急速下挫。今次杜指於7月20日已經升上高位橫行通道，至上周五已經在高位徘徊超過一個半月，出現三頂、甚至四頂的牛皮狀況，顯示市場沒有太多買意去推升指數，只是等候調整的契機到來。上周五調整終於來到，即使急跌之後有反彈，但估計在聯儲局本月開會之前，調整浪仍會繼續，直至會議結果揭盅為止。
港股本來跟着美股向上，也在高位牛皮。但在最近升穿23000點之後，便借住深港通的消息繼續炒高，直升至24000點樓上，比美股更強。港股強勢，除了受惠於深港通消息，內地經濟環境一定程度穩定下來，也有助改善投資氣氛。
人行貨幣政策委員會樊綱對中國經濟狀況的描述值得注意。佢提到，隨著美元長期走強，人民幣應該同其他貨幣一樣走弱，中國政府將適度調控，以允許人民幣逐步貶值。他又說，資本外流在某種意義上是好消息，雖然出現資本外流和人民幣貶值，但中國資本開放應該繼續，應該繼續推動QDII2(合格境內個人投資者) 計劃。
內地經濟 或已見底
樊綱指，中國經濟尚未回升，但已經見底。中國房地產業形勢改善，製造業趨於穩定；銀行不良貸款率亦不是很高，估計有問題的貸款佔比約5%至6%，不認為現階段可能出現銀行危機。
樊綱「中國經濟尚未回升但已見底」的講法，值得注意。即是說過去兩年中國經濟插了下來，基本上已搵到底部。但也不要期望未來經濟會快速反彈向上，能夠維持着6.5%經濟增長橫行，已算不錯。
再看內地物價數據，可見出端倪，中國8月CPI(居民消費物價指數)同比上漲1.3%，創下2015年10月以來低位，低過市場期的1.7%，其中食品及豬肉價格回落比較多。8月PPI(生產物價指數)下跌0.8%，比預期的下滑0.9%為少，亦遠低於7月的下滑1.7%。CPI回落是環球趨勢，全球多個主要經濟體正處於通縮邊緣，中國也不會好到那裏。CPI低固然對經濟起著壓抑作用，但中國始終是生產大國，PPI連續8個月收窄，對經濟有拉抬作用。主要原因是能源價格上漲，分析普遍預期今年PPI會由負轉正。
PPI與中國經濟關係相當密切，這方面的數據穩定下來，顯示中國經濟有可能已經見底。長遠而言，將會吸引外資回流吸納中國股票，亦有利於港股。不過，港股短期走勢，受到美息美股牽引，港股升咗咁多，很可能要走入調整區域。對應美國市面因應加息機會上升上變動方向，港股會有類同的方向。
第一是買波幅而言，估計期指期權的交易會升溫；第二是力沽利率敏感股票，正路受到影響的是房託股、公用股和電訊股等，因為它們都視作收息工具，此前都炒得很高，現在已是時候調整，例如領展(823) ，高位58.3元，近期仍在高位徘徊，上周五收57.4元，估計這一浪會觸發比較大的調整；中電(002) 近排搶先回吐，高位84.35元，上周五收81元，此前升得太高，在高位沽售的壓力很大。
利息向上 地產承壓
除了公用股，另一類息口敏感股是地產股，由於銀行水浸，掀動了按揭減息潮，地產股炒了上去，如今這一調整浪是因為美國可能加息，相信地產股也會有比較大的回吐，例如新地(016) 上周剛升上120.9元的一年高位，它正在試新高的股票遇上加息浪潮，相信會觸發比較大的調整。
第三類型股份是會受惠於加息時股份，例如保險股。宏利(945) ，早前雖然港股大市上高，但股價仍然低迷，上周五收107.1元，與一年高位132.2元，仍相差很遠，主要是受累於加息前景黯淡，如今加息希望重燃，相信未來會比現得好些。第四類是商品股，內地有很多商品股在香港上市，相信會受到美元上升、商品價格回落而受損。
估計這個調整浪不會太快結束，會反覆回落一段時間，消化了此前的急速升幅。所以，除非你非常短炒，要食半日一日的反彈波幅，否則也不需急於入市撈貨。
陸羽仁
金融High Tea 舊文
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