基金觀點：
中國外儲多少才足夠？
■中國未來料不會輕言放寬資本管制，亦不能讓人民幣貶值預期進一步增強。 資料圖片
中國1月外滙儲備規模為29,982億美元，錄得連續第七個月下降，實際降幅估計略低於400億美元。針對外儲規模失守3萬億美元，官媒報道稱，關注重點不應簡單落在數字變化或所
謂「整數關口」上，規模夠用更值得關注；報道引用金融學院分析，無論從絕對規模看還是用其他各種充足性指標進行衡量，外儲都是充裕的，且經濟基本面能支撐其繼續保持合理充裕。
內地不少機構亦紛紛發表報告，表示現水平的外儲仍然足夠。有分析認為，基於3至6個月進口額、覆蓋100%的短期外債等通行標準衡量，中國維持1萬億美元左右的外儲就足夠了，維持2萬億美元的外儲在通常情況下可以認為是適度的。中國金融機構和企業擁有2萬億美元左右的境外資產，從廣義上看也是一種潛在的國際清償力。此外，人民幣已正式納入SDR貨幣籃子，儲備貨幣地位持續上升，這都將在一定程度上降低外儲的消耗。
筆者同意，根據多項客觀性指標，現水平的外儲是足夠的，但背後的最大假設是：經濟及政策環境趨於穩定，人民幣貶值預期有所緩解。換句話說，假如內外經濟及政策環境有變，以致貶值壓力沒有舒緩，外儲若持續以每年四、五千億美元的速度流走，那麼可以多撐多少個年頭就只是一簡單算術而已。
在這前提下，筆者認為，中國在未來時間一方面不會輕言放寬資本管制，另方面亦不能夠容讓人民幣貶值預期進一步增強（即使骨子裏已經有一緩步貶值的進程表，也不可以隨便的暴露出來）。
外儲跌破3萬億美元這一消息，短期內預料不足以推低人民幣滙價至7算水平。未來新一輪較大型的貶值壓力，將有待美國新政府向中國實施貿易關稅的政策落實，繼而引導市場相信美中貿易逆差會因而縮小。筆者認為，特朗普在上任後100日內推出針對中國的關稅措施的機會頗高。
後續美元兌人民幣的走勢還需視乎其他因素，包括：1.美國新政府會否轉為採取中短期的「弱美元政策」；2.在財政刺激措施或會延後通過的假設下，聯儲局加息預期會否有所下降；3.美國若推出關稅措施，中國料將還擊，逆差預期因而會再次擴大；4.整體美滙續受歐日政治及央行政策等因素左右，未來歐日央行進一步放寬貨幣政策的空間似乎正在縮小。
在上述多項因素互相影響的情況下，筆者預期，美元兌人民幣年內波幅介乎6.7至7.2之間，整體上人民幣呈反覆略為偏軟局面，不預期人民幣會出現一面倒的下跌趨勢，年底時滙價或會回到7算附近。
潘國光
富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管
潘國光
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