中國並非走向崩潰
2017年02月20日
過去幾年，外國的「中國崩潰論」十分盛行，覺得無論是中國樓市、金融及經濟都快將崩潰。所以，他們遠離中國股票，甚至香港市場。直至今年，港股走勢才轉好，特別是國指跑贏恒指，開始令人重新審視中國崩潰的理論。
近日摩根士丹利適時發表報告，睇好中國的
長線增長。大摩在國指升到嘭嘭聲時出報告，給人有見好睇好之嫌。中環茶友議論話，睇淡中國是外資，睇好中國又係外資。
雖是如此，我仍然覺得大摩報告中提到的一些問題，會影響到我們中長線投資的看法(注意！並非短線)，值得大家關注。大摩的報告指外資對中國的債務最為擔心，中國債務由2007年佔GDP的147%，至2016年升到279%，令人擔心中國負債太高，有爆煲風險。
負債雖高 資產頂順
大摩提到有兩個因素，中國應該不會爆煲。首先中國有龐大的存款基礎，這些存款提供融資的對象，是基建項目，而非個人消費。其次，中國在國際上的投資，佔GDP總值15%，國內及國外均坐擁龐大正資產，為震盪提供了緩衝。龐大負債帶來的問題，是要透過貨幣大幅貶值去緩解，或者經濟放慢。大摩覺得中國不會把人民幣大幅貶值，因此經濟難免放緩。
我不會把大摩這份報告作為短期投資指引，因為港股從低位升上來，勢頭比較急，累積升幅已經不少，後市雖然短期似續炒，但也不能看得太樂觀，不要因為大摩的報告，馬上瞓身入市睇中長線。
我講的是可以作為長線投資的參考，是講5至10年的中國投資，不用怕中國爆煲跌到渣都無。我最近回了幾次大陸，實際看看中國的發展情況，覺得經濟的確是放慢了，卻不是像外資估計的那麼差。我在內地經常去的其中一個地方是酒樓，2012年開始打貪，大陸酒樓的包房，一度出現水盡鵝飛的情況。如今4年過去，慢慢恢復一些人氣，現時已不再見到過去食阿公或者請官員吃飯，動輒幾萬元的豪奢排場，但正常合理的消費，已經再次出現。
地鐵一通 房價又上
另一個現象是高鐵以及動車，我上星期五黃昏，在廣州南站坐動車去珠海。廣州南站2010年剛剛啟用的時候，我也去過，可以用「靜過鬼」來形容，現時已經非常繁忙。當天下午4點去到，聽廣播當日開出的動車和高鐵大部份已經爆滿，我訂了6點的票，想改早一些出發也無位。在去珠海的動車上，甚至見到不少乘客買不到坐位要站畢全程。
由廣州南到珠海，普通等70元，頭等90元，以內地的消費而言，其實不算太便宜，但仍然爆棚。來往一線大城市的動車和高鐵的生意都非常好。內地這個動車和高鐵建設，大大縮短了城際公共交通和運輸的時間，解決了航空交通的瓶頸，促進了沿線的經濟。
內地軌道交通，非常發達。很多大中型城市，都在大力擴展地鐵網絡。地鐵一起，車站一開，當地的樓價便會大升。例如番禺，有些即將開通地鐵的地區，樓價還是25000元人民幣一平方米(約2500元人民幣一方呎)，廣州市中心已經去到50000元一平方米，估計到地鐵站落成後，這些樓盤將會升上30000多、40000元一平方米的水平。這是由軌道經濟帶來的房地產發展。大陸大城市的地鐵網絡，正急促追過香港。
十年之後 大城市富
大摩估計，去到2027年，中國人均年產值會達到12900美元，超越12500美元的所謂中等入息水平(國家發展若不超過這個水平，就會跌入所謂中等收入陷阱)。如果全國的平均是12900美元的話，北、上、廣、深這些一線城市的人均GDP有望去到20000至25000美元的水平，這已經是香港九十年代的水平，開始踏入富裕階段。你可能說10年太長，沒有太大意義，我覺得最大的意義是提出了一個發展方向，究竟中國經濟是否已經發展到一個瓶頸，跟着轉向衰退；抑或可以捱過這個瓶頸，然後繼續向上。
由2012年習近平上台開始，大力打貪，然後推動所謂供給側改革的經濟轉型，要中國經濟發展高科技、新產業，揚棄傳統以勞工密集的舊模式。無論是打貪或者經濟轉型，都不會即時帶來經濟大量的增長。這種做法不是像過往每見到經濟不行便放水救市的做法，而是要做好結構調整，甚至要犧牲短期增長，來達至更健康的長線發展。這些做法初期沒有即時效果，要捱過短期陣痛，會遭到很多人反對。只要捱得過去，就可以把經濟推上新台階。
現在，四年多已過去，中國經濟已慢慢捱出一個味道來，期間雖然經歷了2015年的股災挫折，但經濟仍然有反覆向好的勢頭。內地樓價升上高位，甚至升出一點泡沫。內地股市無樓市咁強，但見底後反覆向上，上證綜指在2016年初跌至最低的2640點之後，守住一條上升軌，一路反覆向上，現價3202點。中國其他經濟數字，由生產物價指數(PPI)至出口數字，都有回穩向上的勢頭。
中國可能難復過往的高增長，但已經捱過低潮。我在內地覺得經濟狀況不是很差，可以確認中國應該已經避過了崩潰的危機。未來或許結構調構還要有一、兩年才見較明顯的效果，總體呈現一個向上趨勢。中國把錢投在交通基建上，造就一個人流、物流、資金流在內地自由流通的狀況，為經濟進一步發展打下基礎。
外資留美 唔似大轉
中國的高借貸，固然是習近平之前十多年的領導的風格使然，多少有「粗放成長」的味道。幸好，情況現時已經開始扭轉，即使中國累積的借貸比率比較高，也不要忘記中國資產很多。中國經濟與美國的最大不同是，政府持有大量的國企股份，很多重要行業的主要企業都是國企，從銀行、金融、能源、電訊、交通運輸等等，國家擁有各大行業的龍頭企業股份，都是巨額資產。中國與實行自由經濟的美國，有顯著不同，美國政府不直接持有企業資產，她能夠發行這麼多國債，只是大家對她的信任。相對地，中國政府債務水平不是很高，貨幣發行數字較高，但由於政府有龐大資產，出現問題時，抵禦衝擊的能力仍大。
長線看好中國，不等如短線要大舉追入中資股。我覺得這一浪上升，炒上的資金是中資而不是外資。中資睇到今年初和去年初不同，人仔今年初不會大跌而且會挾升，借機炒一轉落後。問題是外資會否大舉跟進買港股呢？ 我的覺感不太像，主要因為美股好炒，外資何必來炒中資股。
今次美元美息向上，但今次是炒作特朗普的財政政策而向上，不是擔心惡性通脹而向上。特朗普政府內充斥著高盛幫，他們深明造好股市，感覺良好，對政府支持度也高，所以無論從減稅到投資基建，都是最傳統谷高經濟和股市的方式。既然美股好炒，就不會叫資金外流炒中資股了。 若外資未對港股和中資股全面改觀，港股去到近25000點阻力都好大(現價24033點)，國指升到11000點也會受阻(現價10360點)，所以港股可以順炒，但不要因為看好中國經濟長遠前景，大力高追。
睇A50回吐可吸
宏觀而言，看好中國經濟，中國樓房和股票，只要夠平，可以長線持有。如上所述，50000元一平方的廣州天河樓或有回吐壓力，25000元一平方的番禺樓不怕揸。10年後番禺已是廣州一個中心區，樓價去到50000元一平方米(等如5000元一呎)，未算過份。內地樓價中短期當然有調整下跌的可能性。但阿爺承受不到樓市崩潰對經濟的衝擊，就算見到樓市過高，也只會進行微調，而不會大力推低樓市。
至於大陸股市，香港可以買安碩A50中國(2823) ，佢跟大陸A股走勢，在一條上升軌上走，現價11.32元，可以等佢回到11.2元買一注，再回到10.8元入另一注，睇一年，若大陸股市能守住上升，買A50風險也有限，可以買入睇長線少少。
陸羽仁
金融High Tea 舊文
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