基金觀點：美歐央行政策趨鷹派
■耶倫早前稱，有生之年都不會再有金融危機發生。完全是被扭曲的信心。 資料圖片
自美聯儲於6月14日加息以來，美國經濟數據續呈疲軟，計算實際公佈數據與市場預期差別的Macro Index跌至一年來的低點；其間美債孳息曲線進一步拉平、長線通脹預期下跌、油價
及商品價格下跌，美匯及美債息率回落，以致由特朗普勝選後所推升的所謂「再膨脹」預期已接近全數消失，惟美股（及全球股市）卻依舊處於歷來（或近期）的高點附近。
過去多年來的股價（及房價）漲幅，似乎已脫離了經濟基本因素的演變，而從不同的估值模式推算，資產價格亦已顯著地超出了歷來的平均值。較能合理地解釋當前美股（及全球各地資產市場不同形式的）潛在泡沫的一大原因，是全球央行過去近9年來的超低利率及擴大資產負債表規模等舉動。當前全球股市（及房市）無視美聯儲近期發表的加息及縮表指引，歐洲央行本周亦加入鷹派陣營，暗示即將進一步減少購債規模；而自去年中以來，中國央行亦已顯著地放慢其信貸增長步伐。
股市投資人對美歐央行言論所作出的反應，反映出兩種可能的態度：
（1）在面對經濟數據逆轉的形勢下，投資人並不相信美聯儲（及其他央行）會認真地推進加息或縮表步伐；利率期貨市場反映，聯儲局在12月再加息一次的機率徘徊在五成附近，而明年美國再加息的預期次數，亦遠低於央行早前預測的3次。投資人似乎（頗合理地）認為，經歷了過去9年美股逢大跌央行必介入護盤這「規律」，他們並不懼怕當前央行有關收緊政策的恐嚇性言論，這從美股的恐慌指數VIX近期停留在歷來最低水平亦可見一斑；
（2）經歷了過去9年美股逢大跌央行必介入護盤這「規律」，投資人已被央行「訓練」到一個地步，徹底地失去了「預測經濟及市場價值」等前瞻性能力（相對過去周期，股市走勢被喻為可領先經濟前景約6至9個月），投資人對潛在市場風險亦接近失去了應有的敏銳力，在央行護盤這「規律」下，反而愈趨採取冒險性的投資策略。這甚至從耶倫自己的言論亦可反映出來，她早前聲稱，「在我們有生之年都不會再有金融危機發生」。假如連美國央行主席都有這種被扭曲的信心，這也難怪全球資產市場處處可見扭曲性的價格表現。
在這前提下，全球央行與金融市場兩者之間在溝通上似乎正出現一場頗為嚴重的「誤會」。筆者認為，在潛在資產泡沫愈益膨脹的威脅下，美歐（及全球主要）央行將會被迫（或被鼓勵）於未來時間逐步收緊政策並縮減購債規模，直至（一）主要資產價格停止上漲；及/或（二）資產價格出現過度的下跌，例如美股自最高點回落逾1成以上，及/或（三）經濟數據出現無可抵賴的衰退性走勢。
潘國光
富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管
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潘國光
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