資金面緊張仍不宜降準的邏輯
資金面緊張仍不宜降準的邏輯
市場早前傳人行或降準。(資料圖片)
上星期，內地忽然大炒調低存款準備金率「降準」，透過一間中資券商及一份內地報章社論配合造勢。的確，數字上反映，內地資金談不上鬆，但緊與不緊，是一個存在頗為主觀意義成分的判斷。上星期，內銀股就因為
突然之間憧憬降準而炒上過一、兩日。而在同一時間，內地的市場資金非常之緊，以上海隔夜銀行同業拆息為例，更一度升至6厘水平，更傳有交易對手因未能拆入資金而出現技術上的違約事件。
無疑，中國人民銀行有絕對本錢控制市場流動性，但如果每日的淨投放金額未算相當充裕的話，市場利率之高與低，其實是由商業銀行本身拆出拆入資金的意願去作決定。M2增長跌至9.2%的歷史低水平，是否就代表市場流動性太過緊張？很多機構認為事實不然，因為M1升幅正在擴大，同一時間，其實來自財政開支增加，變相亦令到M2增長有所縮減，部分更指M1及M2的差距，是代表牽涉定存等的高成本存款，部分回流到活期存款。
其實，如果有留意的話，截至本月中，以1個月期的同業市場回購利率為例，按星期計反而下降了23個點子、同期限的拆息亦跌了1個點子、不論國開行債券及「AAA」級企業債券，息率都有趨向下移的情況。可以說，反映整體市場資金情況的幾個指標，其實不算太差，至於體現應急流動性的隔夜利率，則連續有好幾日尾市出現抽升，似乎是受個別因素所影響。
在監管機構去槓桿的政策主調下，多間銀行都正在縮減同業市場資產；以最近公布的業績，以同業市場資產比重較多的招商銀行(3968)為例，有關方面的資產在第二季，不論按年及按季，分別縮減了24%及33%；另一方面，很多以往靠售賣高收益回報理財產品的二、三線保險企業，今年卻被打得落花流水，產品賣不了，而且要應付大量償付，這方面都可能推高了應急資金需求。
市場利率水平乃由供需決定，供應即使存在，但需求持續多的話，就會形成偶有緊張。撇除上繳稅項、應付監管要求等等之外，單是上月，來自財政部債券及地方政府債券的發行額，按月分別增加了四成及七成有多。的而且確，以目前內地存款準備金率的水平，實屬偏高，但誠如人行官員所指，降準發出的寬鬆訊號實在太過明顯了。而且，內地之前一些分析亦提及，市場利率機制未成熟，在人行控制流動性主動權未完全建立之前，除非經濟逆轉，都不適宜降準。
談財經 - 胡孟青 舊文
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