一個時代的終結
2017年11月13日
上周五收市後，恒指服務公司公佈恒指新貴轉裝，碧桂園(2007) 及舜宇光學(2382) 入局，國泰航空(293) 及昆侖能源(135) 出局。國泰出局可以說是意料中事，但仍然令人震驚，碧桂園市值已成長到2615億元，國泰市值只有485億，只是前者五分一，論市值，論成
交，國泰出局相當正常。
我們這些在英國殖民地時代長大的人，見證國泰及其母公司太古集團威水時代。太古A(019) 現時市值只有690億元，真的叫人有點感慨。想當年太古、怡和及滙豐(005) 這幾間英資公司，叱風雲，控制着香港金融、貿易、地產等各行各業。當年甚至有政治研究話，是太古、怡和、滙豐和馬會在管治香港。到今天，國泰被踢出恒指成份股，再這樣搞下去，太古也有出局可能。
英資公司 今非昔比
國泰狀況人所共知，它備受多重打擊，首先是做了燃油對沖長期合約，連續幾年蒙受重大虧損；其次是在航空業上面對劇烈競爭，在本地香港航空及香港快運兩間公司，一間是全服務航空公司，一間是廉航，同時用兩種不同方式，加入香港航空市場搶生意。當然還有國航等內地公司大力追近，如果你走遠一點到深圳機場坐國航的國際航線，經濟倉票價可以比國泰便宜60%以上。
國泰最賺錢的客運服務是頭等及商業客位業務，自2008年金融海嘯之後，環球投資銀行業務受到很大衝擊，對商務客位需求大減。在幾重打擊下，國泰本業仍未露出見底翻身跡象。
國泰今年八月中公佈中期業績，上半年虧損20.5億元，期內燃油對沖虧損32.4億元。國泰去年上半年錄得純利3.5億港元，到全年業績已虧損5.75億港元，是八年來首現虧損，今年上半年再虧20.5億，令人覺得國泰不易扭轉虧損頹勢。
國泰賣盤 不易成事
去年底由於建滔化工(148) 入股，令到國泰股價反覆炒上。不過，隨著建滔系近期公佈把所持有的9.6%國泰股份以51億全數賣給卡塔爾航空，炒高故事破滅。其實，當時建滔入股也不覺得會有很大後着，但股民仍有一定憧憬。隨著建滔沽出國泰股份，卡塔爾航空似是一個被動投資者，市場已經不覺得會對國泰有甚麼大動作，特別是那些股權交易動作。
市場上仍有人期望把整間國泰賣走，我覺得不易發生，特別是國泰面對多重競爭壓力，不易高價出售，那麼太古即使想賣，都好難賤價而沽。恐怕國泰股價未來走勢又要回歸到本業，即是未有明顯翻身跡象。國泰最近急回，曾見12.05元的150天線，上周五收12.34元，若再恒指出局後再跌穿150天線，恐怕破位向下，要再進一步尋底了。
以國泰現時市值不但不及碧桂園的零頭，其成交量仍低很多，以上周五為例，國泰成交量6000萬元，碧桂園同日成交量達到3.8億元，兩者體量不可比擬。就算只看前景，國泰前景不會太快康復，碧桂園今年賣樓勢將超過5000億元人民幣，未來繼續會是一間巨型公司，恒指服務公司踢走國泰，換入碧桂園，正常之至。
太古業務 屬舊經濟
國泰業績不行，一定程度拖累母公司太古業績，太古最近還要發盈警，話在公佈中期業績時已預期國泰下半年不會有重大改善，今次發盈警主要是因為旗下港機(044) 及海洋開發業務表現比較差。太古預計今年港機將計入現時估計的6.25億元減值支出，當中太古應佔的估計減值支出4.69億元。同時，太古海洋開發集團業務所處的離岸市場，並未復甦，令船隊帳面值下跌。經檢討後，今年綜合溢利預期要計入估計約9.36億元減值支出，拖累太古業績。
太古曾經是香港一個旗艦集團，估不到如今已淪為一家二流公司。與一班中環茶友談起，究竟太古集團當年是食到殖民地政府扶持，抑或是有強勁經營能力，所以能夠這樣輝煌？它現在又為甚麼會承受這樣大壓力呢？
講大勢，當然是英國政府掌政時代，太古、怡和、置地、國泰、香港電訊、滙豐這些公司食正勢頭，特別是航空、電訊此等當年屬專利經營領域，殖民地政府根本不會開放予其他人進入競爭，形成一個獨佔環境，令這些英資公司獨領風騷。七、八十年代華資冒起，特別是在地產行業崛起，一定程度衝擊到英資地位，由於英資仍有很賺錢的核心業務，位置仍然相當牢固。
時移世易，如今英資公司既沒有殖民地政府庇蔭，很多所處專營行業亦逐步開放，例如航空業。再加上其業務特質比較重視舊經濟業務，多多少少都是一些資本密集、收入相對穩定行業。你看太古業務，航空就是資本密集生意，飛機維修是與航空相關業務，做飲品是很傳統業務，至於海洋石油勘探、鑽探及開採服務，都是所謂舊經濟業務。
能源礦業 並未回氣
在太古這麼多業務當中，有房地產算是最好一環。但太古從來不是一個房地產大工廠，主要開發一些另類優質商廈長期收租，並搞一點高檔住宅。在這個地產大浪潮中，所吃到的甜頭，遠少於做起樓工廠的香港四大地產開發商；而且油價持續低迷，亦影響到鑽探行業收益。總的來說，太古不在做甚麼吸引人的生意。你看太古A一年股價都是在72.2元和81.75元窄幅上落，大市升佢無得升，上周五收在76.25元的中間偏下水平，也是一隻弱股。
這次恒指換馬，正正反映英資及傳統行業式微。你看看其他出局和入局股份就知。昆侖能源(135) 作為一隻燃氣股，股價過去一年表現已算不錯，由去年12月低位5.51元，反彈到今年四月見高位8.04元，反彈力本來不俗，但六月大幅回吐後，再三次反彈到7.885元的高位不破，在7元至7.885元橫行。燃氣市場業務一定程度受到油價影響，油價近幾個月顯著反彈，但相對當年147美元高峰，現時只有57美元，仍然相當低迷。再者，美國頁岩油、頁岩氣大量開發，令到市場長遠供應增加，不利能源投資大環境，資金不大看好油股、氣股，他們都是走大型上落市，而不是翻身大升走勢。
另一個特色是兩個恒指新貴都是在中國做生意大企業，碧桂園是內地數一數二的房地產開發商，雖然今年中央要控制樓市，碧桂園仍能維持很大賣樓數量。
內地開發商賣樓之後，通常要等一至兩年時間，盈利才會反映出來，碧桂園去年、今年大批量賣樓，未來一、兩年盈利已經鎖定。舜宇光學代表中國新興製造業公司，所生產的手機鏡頭等，食到現時數碼浪潮。
總括而言，恒指入局出局的起跌升沉，與市場大勢有關。中國崛起、英資退卻、舊經濟沒落、新行業興起，代表一個時代終結，另一個時代興起，都會在恒指中反映出來，這也是我們部署投資應該注意的方向，買與中國有關、與科技相關新冒起行業，應該好過在英資或者舊行業當中撈底。
雖然過去有些恒指新貴幾年後沒落，一樣有被踢出局者之後翻身，但說到底都要看他們生意，未來三年五年走勢如何，順勢而買，易過逆勢撈底。
陸羽仁
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