投資者會否撤離股市？
美股早前波動，透過互聯互通的買賣交易中，資金淨流出的趨勢較為明顯，參考數據，上周A股淨流出為2015年7月以來單周最大的淨流出量。北上資金大幅流出A股，是否象徵著投資者持續看淡？
若單看今年的情況，在今年2月初和上周曾出現了A股大幅淨流出，而且均是受美
股出現大幅下跌所拖累。雖然A股今年持續下挫，但A股持續被納入國際股指標的，故此，外資仍然是大幅持續淨流入A股。中肯而論，不論從估值，還是從未來增長出發，A股在環球市場中仍有一定的吸引力及定位。此外，目前外資對A股的配置比例仍然屬低，筆者認為資金未來持續流入A股的估計仍屬不會改變的趨勢。
回顧上周，中國人民銀行並無實施公開市場操作，同時人行亦沒有進行中期借貸便利（MLF）操作。人行早前的降準讓流動性提前釋放，令到內地沒有必要再進行公開市場操作，截至10月12日，人行已經連續10個交易日暫停逆回購操作。早前在9月27日，聯儲局如期在今年內第三次加息，而人行並沒有跟隨，反而在10月7日人行下調部分金融機構存款準備金率置換中期借貸便利。人行相關貨幣政策延續了相對流動性寬鬆的步調，在中美經濟周期背離的敏感時刻，中美兩國的貨幣政策將會呈現分化的表現。與此同時，筆者估計未來內地貨幣政策仍將進一步放鬆，預期在第四季度人行還將會實施一次50至100點子的降準。
國慶節後內地資金利率有所下滑，主要因國債利率持續下滑的影響，10年期國債利率下降至3.58%。利率下滑主要受兩方面影響，首先，人行貨幣政策維持寬鬆的步調，推動無風險利率下滑。此外，美股大跌導致風險厭惡情緒大幅攀升，國債成為投資者的資金避風港，影響到內地國債利率的下滑。
不過，中美貨幣政策分化的出現，加上環球資金避險情緒持續上升，人民幣在近期再次面臨貶值的壓力，匯率逼近近期新低。筆者認為若人民幣貶值過快，對A股的短期穩定性將有不利的影響。整體而言，看似政府對人民幣波動的容忍度正在提升，貨幣政策的重心已經轉移至穩經濟增長的層面上，目前財金政策能否扭轉內地經濟的回落趨勢，將會是決定中長期人民幣走勢的重要考慮點。
人民幣匯率除了需要考慮內地因素之外，美國的息率及經濟走勢亦為重點。美國就業環境繼續向好，失業率進一步回落至3.7%，製造業PMI指數雖低於預期，但仍維持在近60%的高水平。目前，美國貨幣環境仍屬寬鬆，強化了未來利息上升的預期，故此，筆者估計12月聯儲局再度加息的機會相當大。
出於維持內地經濟穩定的考慮，貨幣和財政調控將會繼續支撐內地的實體經濟。早前，國務院常務會議指出內地需要完善出口退稅政策，加快退稅進度。而財政部更表示將「節用裕民」，在中美利息差距進一步收窄的情況下，人行早前的降準明確顯示出穩增長為國家目前的核心考慮。
股市表現由眾多因素決定，實體經濟、匯率因素、企業盈利等等，財金政策以維持穩定為主。在過程中，股市及匯率的表現將處於較次的地位，但當經濟回穩後，股市及匯率的表現必定再次轉強，只是當中所涉及的時間可能較長，投資者在部署的過程中需要充分考慮。
中環人 - 溫天納 舊文
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