張笑衝﹕中美減息日 大舉離場時
【專訊】恒指昨升51點，收報25,865點，成交金額570億元。美股反彈但高位受壓，整體氣氛仍是偏淡。市場等待聯儲局議息會議，港股窄幅上落，山東菏澤取消限售令，內房股早段向好，但山東省住建廳立即表示正在了解情況，並稱媒體過度解讀，內房股又打回原形。
根據美銀美林基金經理調查，顯示當前市場極度悲觀，但所持現金卻未能觸發逆市買入，形成低位彈不起，甚至陰跌的格局。
聯儲局昨晚議息，市場主流看法有兩個，一是乾脆不加息，並且指經濟向下風險加大，通脹平穩，以點陣圖明示2019年加息概率大降；另一是鴿派加息，即上調聯邦基金利率四分之一厘，同時對明年經濟吹淡風，又或是指距離中性利率已近，甚至已經到達，變相宣布加息周期暫停。
股市再大幅挾升機會不大
市場對會議結果有何反應，很視乎投資者倉位部署。根據美銀美林基金經理調查，53%受調查機構投資者認為，未來12個月全球經濟將惡化，數據高於11月調查時的人數比例（44%），也是自2008年10月以來此調查悲觀人數比例最高。人心虛怯下，受訪者的現金水平，由4.7%升至4.8%，同時基金經理在債市的投資配置比重增加了23個百分點，創最大月度增幅。可以說，市場對股票的部署是相當淡，都是以低配為主。除非聯儲局出乎意外地既加息，又維持2019年循序漸進升息的路徑不變，否則全球股市理應有所反彈，不大可能是利淡兌現。
現金水平逾5.5％ 始大舉入市
但亦要留意，就算出現市場最希望的鴿派加息或甚至不加息，市場要像11月般大幅挾升的可能性有限。通常在熊市中出現V形反彈，動力來源就是淡倉回補。但根據德銀日前統計，現時標普500指數淡倉（個股及交易所掛牌基金合計）僅約2.2%，是過去10年的主要區間2%至3%的偏低水平。
至於基金會否因而入市加倉，理論上有這個可能，因為傳統上現金水平高於4.5％便會觸發逆市買入信號。但問題是今年10月份的現金水平更高達5.1%，已引發了一個像樣的反彈，11月加倉（現金降至4.7%）後，至今又已被套，故短線不大可能再現強力反彈。又或者現金水平要升至更極端水平，例如2016年5月及6月的5.5%和5.7%，才能出現逆向買入，亦即股市再次大跌會是低吸的機會。
港股走勢更貼近中國債息
從中長期角度看，過去20年出現2次加息周期，在每次利率見頂後，港股其後表現不差，2000年一次是是急挫後的V形反彈，2006年的一次則引發中國資產大泡沫。像今次利率似乎尚未見頂而港股已大跌，可說是歷史上首次。背後原因，相信是港股以至香港經濟，受到中國經濟和貨幣政策，遠較美國利率影響為大，近年恒指走勢與中國10年期國債債息更加同步，債息升港股升，反之亦然。
另要留意的是，美息見頂並不可怕，可怕的是首次減息。兩個減息周期的序幕，恒指分別由15,000點水平大跌至9000點，以及從30,000點以上跌至11,000點以下，利率減到最低位時，也是恒指見底之時。中國對上次於2014年底減息，雖然初期引發了2015年的「大時代」，但最終港股還是展開大跌浪，跌至遠低於2014年第四季的水平。可以說，未來6個月全球股市未必太差，若說中美達成貿易協議、歐洲局勢回穩，更有條件回升至27,000點至28,000點，惟經濟放緩之勢已成，一旦中國或美國減息，也是大舉離場之日。
[張笑衝 還看金蕉]
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