張笑衝﹕騰訊難再長升長有 料區間波動
【專訊】恒指昨日跌249點，收報29,071點，成交金額1140億元。聯儲局較市場預期鴿派，市場普遍反應是先升後回或倒跌，擔心當局政策大轉向，意味經濟前景明顯轉差。大贏家是金價和金礦股，招金（1818）、紫金（2899）逆市升達5%。騰訊（0700
）第4季純利遜預期，比較大的問題是第4季網絡廣告業務收入增速較全年更放緩，今年業務增長勢頭未許樂觀。
聯儲局放鴿，預期2019年全年均不會加息，2020年則只會上調1次。縮表方面，在5月份放慢速度，並在9月份停止縮表。自全球央行政策大轉向後，市場部署一直非常進取，但在議息前卻出現反覆，投資者都憂慮當局或沒有預期般鴿派。結果竟然是鴿中之鴿，反而帶來反效果，令人擔心經濟將出現明顯惡化。
聯儲局超鴿 反令市場憂經濟將惡化
騰訊2018年全年收入849億元（人民幣．下同），同比增長14.3%，略高於市場預估的833.8億元，增速是2015年第2季以來首次不足20%。單計第4季度，純利倒退31.6%至142.3億元，低於市場預期的175.5億元。同時淨利潤率也下降至16.8%，為近年來單季度最低。中國停止審批遊戲後，市場都清楚有如斷了騰訊一隻手臂，業績很難會有好表現，焦點會放在轉型之上，但情況並不理想。
除了遊戲，騰訊主業務還是網絡廣告、雲計算和支付，轉型的意思就是由遊戲以外的業務推動增長。第4季，網絡遊戲收入為242億元，與2017年同期大致持平，基於缺乏能夠貨幣化的新遊戲，表現已相當出色。網絡廣告業務收入為170億元，按年升38%，但增速較全年度的44%還要慢，這個情況在過去3年都未曾出現。2015年，廣告收入升110%，第4季升118%；2016年分別升54%和58%；2017年均為49%。
遊戲早在去年4月已停止審批，按道理集團在年中已開始轉型加強廣告投放，到第4季理應看到成績。結果反而增速更慢，一個原因是宏觀經濟欠佳。今年初字節跳動透露2018年收入僅及預期下限的500億元，多年來首次沒有超出預期，主因就是中國廣告市場增速放緩。而字節跳動的崛起，本身也對騰訊廣告收入構成直接衝擊。基於日均活躍人數已到天花板，相信去年下半年已開始加大廣告出現的頻率，今年要加速增長的難度將更大。好消息是雲計算和支付業務仍在高速增長，第4季急升72%至242.12億元，只是增速同樣較全年的75.3%為慢。
騰訊吼通道底部入市勝算較高
騰訊業績遜預期，但也不是很驚嚇，市場料2019年盈利增長約20%，期望和要求也不高。股價的變數反而是估值，2019年預測市盈率達到32倍，相對於僅20%的增速是否合理？只有時間能提供答案。筆者傾向25倍至30倍較為合理，基於2019年盈利的話，股價有下跌壓力，但以2020年盈利來看（約25倍），現價卻是低位。只能說騰訊長升長有的階段已過，但也不會像2018年般持續下跌，股價更多以區間波動為主，在保歷加下通道，甚至底部入市勝算較高。
[張笑衝 還看金蕉]
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