融天納地 - 溫天納 2019年3月25日
《融天納地－溫天納》環球市場冰火兩重天
《融天納地》美息倒掛，股市現震盪。與此同時，美國今年加息看似亦已見頂，縮表亦或將
在９月結束。從市場部署上需要留意，在過去一個月的港股市場，中美貿易爭端風險下降，以及
環球央行態度積極，直接或間接地支持了投資者對風險資產的樂觀情緒，亦拉動了海外資金流入
中國股票的短期刺激衝動，早前ＭＳＣＩ增加了Ａ股投資比例，提升了Ａ股的中長期價值前景，
環球央行的態度亦令投資市場加速尋找人民幣升值和中國股票反彈的中短期投機機會，某程度上
激化了市場的短期波幅。筆者認為，需要密切關注香港離岸人民幣匯率，港元利率和匯率等影響
資金流動性的指標，從而密切關注資金會否出現套現離場的潛在波動性風險。
２０１８年環球經濟見頂回落，自今年年初以來，除了中國之外，美國、歐洲、日本、澳加
等主要央行接連放鴿，全球新一輪貨幣寬鬆開啟，引發資產價格上漲，早前威脅新興經濟體市場
和貨幣貶值的風險大幅度緩減。
環球央行接連釋放鴿派信號，暗示貨幣收緊趨勢原則上結束。隨著全球經濟放緩跡象逐漸明
顯，近期主要經濟體的央行貨幣政策均出現較為明顯的轉向，或預示這輪全球流動性收緊周期進
入尾聲。從各國央行官員表態來看，聯儲局立場日漸清晰，在歐洲央行方面，３月議息會議已決
定自今年９月起，開啟新一輪定向長期再融資操作（ＴＬＴＲＯ），通過向銀行提供低利率的長
期貸款達到寬鬆貨幣的目的。在日本央行方面，央行行長黑田東彥表示目前海外市場增長減速導
致日本出口疲弱，若日圓急升而導致日本經濟受損，將準備進一步擴大刺激政策。在內地人行方
面，易綱行長在回答記者時指出，「貨幣政策要以國內為主」，而人行在第四季度貨幣政策執行
報告亦指出２０１９年將實行穩健的貨幣政策的立場，不再提「中性」。繼２０１８年４次降準
後，人行在今年１月再次下調金融機構存款準備金率１個百分點。今年公布的政府工作報告更注
重「穩健」、「鬆緊適度」，同樣不再提「保持中性」。
若各國貨幣政策正式轉向寬鬆，可能會觸發新一輪環球資產價格上升，新興經濟體市場和貨
幣貶值風險原則上解除。若全球經濟下滑的壓力持續增加，將導致各國央行貨幣政策正式轉向持
續性寬鬆，或將間接拉動資產價格的趨勢。
《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》
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