上周五晚上，環球金融市場中出現了一個相當關鍵的訊號，美國國債孳息曲綫呈倒掛，長息低於短息，此為市場上最準確的經濟衰退指標，掀起市場動盪。
美國10年期債息上周收報2.441厘，3個月期債息收報2.448厘，亦即是10年期債息水平低於3個月期債息，長短債息倒掛，盡管較短年期如5年、7年期債息在去年12月開始已不時倒掛，但10年和3個月息倒掛卻是自2007年8月以來首次。
10年期債息持續下跌
這次債息倒掛，並非是由3個月息導致，因為過去一段時間一直在2.45厘上下高位浮沉，相反，10年期債息卻是顯著下跌，由月初2.6厘以上跌至上周五2.44厘左右，主要是由於投資者擔憂環球經濟衰退所致。
聯儲局在上周四的議息會上如預期維持聯邦基金利率區間於2.25至2.5厘不變，但2019和2020年美國經濟增長預期中值卻為2.1%和1.9%，低於去年12月預測的2.3%和2%，加上點陣圖暗示今年不再加息（上回是加2次）及9月停止縮表，本已引起衰退憂慮，推低10年債息。
資金湧長債避險
所謂孳息曲綫（Yield Curve），其實是以不同到期年期（Maturities）的美國國債，各自的孳息率同時紀錄下來，再按年期分布由短至長排成一條曲綫，就會形成孳息曲綫。
一般而言，當經濟良好運行時，孳息曲綫應是呈向上傾斜形態，亦即是長年期債孳息較短年期為高，因為照常理來說，投資於愈長年期的債券，資金就會被鎖定得愈久，通脹、其他不確定性與風險相應亦會愈高，回報率定然要更高才劃算，因此通常年期愈長孳息愈高。
然而，若孳息曲綫愈趨平坦，甚至進一步扭轉至倒掛時，則顯示短期利率高企，資金蜂擁長年期債避險壓低長息，金融體系的借短貸長會受到衝擊，甚至乎會窒礙流動性，這往往亦是股災、經濟衰退的前置條件。
衰退時間平均滯後311日
值得留意的是，長短債息差的長息，基本上就是10年期債息，而短息標準則頗為眾說紛紜。這次倒掛的10年與3月債息，其實就是得到官方認證，被三藩市聯儲行認為是最準的息差衰退指標，而從往績來看，這個準確預測過往7次衰退的訊號，亦不容忽視。
據Bianco Research統計，當10年期和3個月債息連續10日出現倒掛，美國在稍後時間均會迎來衰退，以過往7次衰退為例，平均滯後311日。
以上數據最關鍵的，是倒掛固然相當準確，惟經濟衰退不會立刻來臨，事實上，在上一次衰退期前，倒掛首見於2006年1月，表內訊號是確認於2006年8月，惟美股道指卻是在2007年10月才真正見頂。
貿易協議將成衰退轉機
由此可見，債息倒掛並非世界末日，甚至乎股市在經過一輪調整後還有反撲的可能性，本欄估計，機會可以是來自中美達成貿易協議。
中美第八輪經貿高級別磋商將在本周四、五舉行，在環球經濟衰退風險全面來臨之際，貿易戰再打下去意義不大，雙方皆有達成協議的意願。
而要留意的是，目前經濟數據明顯轉差的如南韓、日本、台灣、歐洲等，大多是出口疲弱，這主要是源於貿易戰所導致，令企業投資暫停，故一旦貿易不確定性消除，這些市場的經濟數據短期內亦可望回穩甚至反彈，為股市回升創造完美藉口。（節錄）
【全文︰債息倒掛衰退將至 環球股市仍可破頂？(內附歐洲債息分析）】（收費文章）
撰文 : 源禦霆
欄名 : 理財學堂
