《融天納地－溫天納》新興市場仍無法擺脫「強美元」
《融天納地》自去年開始，在強美元周期下，新興市場貨幣面臨巨大的貶值壓力。雖然美國
已表明或將暫停加息、縮表，理論上有利緩解新興市場的貨幣危機，但不能排除日後仍將重啟加
息的可能。目前美國實際經濟增長速度遠高於潛在經濟增長速度，若這情況
長期維持下去，美國
的通脹遲早會重燃。聯儲局目前的取態只是暫緩加息，加息周期尚未結束。
新興市場經濟體自身存在結構性挑戰，這些問題短期內難以解決。由於新興市場經濟體貿易
結構相對單一，過份依賴對外貿易，在環球經濟放緩，以及貿易摩擦存在不確定性的情況下，新
興市場出口或受嚴重衝擊，為新興市場貨幣帶來長線的貶值壓力。
目前，環球主要經濟體的增長速度看似已經到頂，環球經濟衰退意味著市場需求或將減弱，
將減弱環球市場對新興市場出口的需求。出口需求或將明顯減弱，對主要依靠出口紅利新興市場
國家帶來不利影響。
相較其他新興經濟體，內地面臨貨幣危機的可能性較小。不過，這不代表中國並不存在上述
同樣的問題。環球主要國家經濟周期愈來愈同步，帶來的影響對人民幣匯率的極其複雜。人民幣
匯率涉及特殊的中間價形成機制，此外歐洲經濟亦會影響美元指數，這些交叉影響同樣會影響到
人民幣匯率。故此，最終人民幣匯率的走勢將需要考慮中美歐經濟體互動形勢，以及各國貨幣政
策的博弈。
聯儲局暫停加息、停止縮表，短期內看似有利於人民幣兌換美元。中期而言，還需要考慮歐
洲經濟形勢及歐洲央行的政策取態。若未來歐洲經濟走勢持續惡化，歐洲央行將有可能深化進行
貨幣寬鬆，美元可能轉強，市場將透過中間價機制和市場兩個渠道，帶來人民幣對換美元的貶值
壓力。
參考近期數據，歐洲經濟略為好轉，若美國經濟較歐洲經濟差，美元指數或將出現拐點，人
民幣對美元反過來有可能持續升值。目前中美歐都是經濟周期均向下，但美國實際經濟增長速度
則高於潛在經濟增長速度，而中國實際經濟增長速度卻看似低於潛在經濟增長速度，或者實際經
濟增長速度和潛在經濟增長速度均在快速下滑，這象徵著美國仍存在加息的可能，而中國則有可
能長期保持流動性「合理充裕」，這將間接影響了人民幣兌換美元的匯率，無法擺脫美元對人民
幣的衝擊。《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》
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