遠去的沃爾克，未抵的金融紀律
美國聯邦儲備局前主席沃爾克去世，巨人遠去了。筆者曾經見過沃爾克三次，留下三個不同的印象。
第一次在1988年，跟隨一眾經濟學研究生拜會沃爾克，當天的談話內容已經記不清楚了，唯一的深刻印象是他那超過兩米的身軀和不停噴出來的雪茄煙霧。第二次在2004
年，伴隨曾經當他副手的瑞信全球首席經濟學家去探訪，閉門談話就沒有諸多忌諱，沃爾克對格林斯潘過度寬鬆的利率政策頗有微言，事後證明他是正確的。第三次在2012年在客戶會議上與他對談，他暢談銀行監管，強調根治大銀行金融風險的核心是剝離風險極高的自營交易，「大，也可以倒」。銀行創新給全世界市場帶來了一場浩劫，並觸發金融危機，沃爾克力倡歷史上最嚴厲的金融監管。
保羅-沃爾克，在美國金融史上是一位傳奇人物，他經歷了六代王朝（三任民主黨總統、三任共和黨總統）、三大危機。此公永遠是不討好的人物，推出「千夫指」的痛苦政策，歷史卻證明他作出了正確的抉擇，為經濟的長治久安和長期繁榮奠定基礎。如同堂吉柯德挑戰龐大的風車，沃爾克挑戰的是金融業龐大的帝國和以萬億計算的利益。
沃爾克職業生涯的第一個高光，乃是美元脫離金本位。當時他在美國財政部任技術官僚，一手操辦了與歐洲各國的談判。六十年代後期，美國貨幣發行失控，世界對美元失去信心，黃金大量流出，美國面臨經濟衰退或金本位崩塌的兩難。擔任財政部副部長的沃爾克親手關閉了黃金兌換窗口，結束了布雷頓森林體系的貨幣秩序，將現代資本主義送入自由匯率時代。
第二個高光時刻，是他一口氣將美元利率拉到歷史新高。第二次石油危機，令美國陷入了深深的滯漲，通貨膨脹飆升的同時千萬工人失業，傳統的凱恩斯理論失去了管制經濟的魔力。沃爾克出任聯儲主席後，很快放棄了利率目標管理理念，由市場預期主導資金利率水平，聯儲基金政策利率被迅速上調到20%。美國經濟陷入衰退，將他推上聯儲一哥寶座的卡特因此失去了連任總統的機會，但是通貨膨脹卻如沃爾克承諾迅速回落到3%以下。
沃爾克職業生涯的第三個高光，是沃爾克法例。華爾街的金融創新和瘋狂槓桿，在2008年觸發了一場罕見的全球金融危機。在繁榮和投機時期已經被遺忘的沃爾克再次被請出山，主持銀行業改革。沃爾克禁止接受國家儲蓄擔保的銀行涉足自營交易，這條原則成為銀行改革法（法蘭克-多德法案）的核心。長達千頁嚴苛繁瑣的銀行改革法，卻被修改得支離破碎，最後無疾而終。恐怕這也是沃爾克成功的監管生涯中的一件憾事。
巨人離去了，留下了一句話在身後，「除了發明ATM機之外，銀行創新沒有幹過有益的事情」。筆者不完全贊同此論，但是歷史數據似乎站在他那邊。在金融創新和監管創新之間，銀行永遠跑在前面，因為銀行有更大的利益誘惑，許多時候當事人又無需承擔嚴重後果。金融創新玩出大禍來之後，最終買單的無一例外是政府，是普通納稅者。歷史仍在重複著。
本文原載於今周刊，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。
陶冬天下 - 陶冬 舊文
來源 source: http://www.etnet.com.hk
