你遜喂：巿場調整盤路非避險
你遜喂：巿場調整盤路非避險
【專訊】近周的焦點當然是新型冠狀傳染病，但是影響市場走勢的其實是盤路調整。我在讀者會通訊的盤路部署很清楚羅列出1月底前市場長倉擁擠，因此這是期待已久的一個清洗，尤其是新興市場和商品。避險工具黃金、日圓及瑞郎等基本上沒有什麼大升
幅，反映市場並不是在避險，而是調整，這包括股匯債市。
前周時候，高盛對沖基金部的數字是總槓桿及淨槓桿分別高於12個月平均數8.16和5.5百分點。系統供應令人擔心，因為商品交易顧問接近最長倉水平。瑞士聯合估計如果標普500每日波幅超過2%，在3天內會有500億至750億美元沽盤；如果有1.5%波幅，也會有250億至300億美元沽盤。野村證券分析市場進入負珈瑪，有三個要留意的水平：標普指數3270點（12月12日以來長倉平均入貨價），3200點（10月24日以來平均長倉入市價）和3090點（6月6日以來長倉平均入貨價）。此外，對沖基金在1月21日至24日一周沽售大價科技股。摩根士丹利分析對沖基金的大價科技股沽盤是2018年以來最大數量，淨比重是2019年上半年以來最低水平。摩根大通分析動力增長股現在是最危險的界別，需要很強的盈利指引才能支持股票繼續上升。
科技股不死 股市難大跌
以上資料和分析顯示投機倉長倉盤路傾側，一旦減倉自然容易引發止蝕沽售。這個正是美股高位回吐可能引發進一步沽售的背景。弔詭的是，人同此心，心同此理，因此在1月中之後已出現上述對沖基金拋售大價科技股的情況。
這又正好解釋了為什麼美股指數在1月中之只是反覆上落，又出現我所說的不是全面跌市的情況。1月底下挫，但在上周又破新高。除了中國放水托市之外，根本原因是市場現在已經由流通性帶動轉為盈利帶動。
最近公布的美國科技股（特別是2S半導體股和軟件股）大部分都達標以至優於預期，例如蘋果、微軟、亞馬遜、Service Now等等，大市卻敵不過傳染病，但個股有正面反應實在是合理不過——蘋果、微軟、亞馬遜、Service Now等全部創新高。科技股是美股最主要的支柱，科技股不死，股市很難持續大跌。
應維持核心持貨 候低分段買入
我在1月26日讀者會通訊分析「最值得留意的其實不是肺炎傳染，而是盤路傾側。從盤路部署可以見到長倉偏高，因此很容易出現技術沽售壓力。現時入市策略不妨保守一點，維持核心持貨和對沖，候低分段買入……對沖空倉對象是財務股及科技股。」這個事前部署有對有錯。對的是保守策略，錯的是空倉對象。以科技股（納指）為空倉對象主要是考慮跟貼大市，但結果卻出現納指表現強於標指的問題，歸根結柢就是因為科技股業績理想之故——之後我的空倉對象也有所調整。
業績說到底是決定股價的最基本因素。根據摩根大通分析，1月底時有40%標普500公司已經宣布了業績，歐洲16%，日本有21%。已經公布業績的標普500公司每股盈利增長6%，美國大部分界別的業績都優於預期，科技股最好。
疫情對歐洲影響大於美國
歐洲公司64%盈利優於預期（但只有2%幅度），盈利增長率跌3%；商品、工業股最差，科技、可選擇消費、地產和公用股成績較好。
日本有53%公司盈利優於預期，整體增長率跌4%。特別的是盈利優於預期的歐洲公司股價有好反應，盈利差於預期的也沒有怎樣受到懲罰，這是一個特別的改變，市場反應和最近數季有所不同。
但歐洲也有歐洲的問題，以往疫症跌市時間，歐洲跌幅大於美國。而且今時更差於往日，因為中國經濟比SARS時期增長超過一倍，對歐洲重要性增加了五倍。因此理論上新冠狀傳染病對歐洲的影響會大於美國。亞洲則是更直接的災區，中港台大中華區很難倖免。
對於這次新冠狀傳染病的影響，我仍然偏向樂觀，原因是因傳染病引發的經濟問題並不會在結構上破壞需求，只是會延遲需求。不過，碰上盤路傾側，需要調整，事情便變得複雜。
shunwailee@hotmail.com
[你遜喂 牛熊共舞]
你遜喂：巿場調整盤路非避險
【專訊】近周的焦點當然是新型冠狀傳染病，但是影響市場走勢的其實是盤路調整。我在讀者會通訊的盤路部署很清楚羅列出1月底前市場長倉擁擠，因此這是期待已久的一個清洗，尤其是新興市場和商品。避險工具黃金、日圓及瑞郎等基本上沒有什麼大升幅，反映市場並不是在避險，而是調整，這包括股匯債市。
前周時候，高盛對沖基金部的數字是總槓桿及淨槓桿分別高於12個月平均數8.16和5.5百分點。系統供應令人擔心，因為商品交易顧問接近最長倉水平。瑞士聯合估計如果標普500每日波幅超過2%，在3天內會有500億至750億美元沽盤；如果有1.5%波幅，也會有250億至300億美元沽盤。野村證券分析市場進入負珈瑪，有三個要留意的水平：標普指數3270點（12月12日以來長倉平均入貨價），3200點（10月24日以來平均長倉入市價）和3090點（6月6日以來長倉平均入貨價）。此外，對沖基金在1月21日至24日一周沽售大價科技股。摩根士丹利分析對沖基金的大價科技股沽盤是2018年以來最大數量，淨比重是2019年上半年以來最低水平。摩根大通分析動力增長股現在是最危險的界別，需要很強的盈利指引才能支持股票繼續上升。
科技股不死 股市難大跌
以上資料和分析顯示投機倉長倉盤路傾側，一旦減倉自然容易引發止蝕沽售。這個正是美股高位回吐可能引發進一步沽售的背景。弔詭的是，人同此心，心同此理，因此在1月中之後已出現上述對沖基金拋售大價科技股的情況。
這又正好解釋了為什麼美股指數在1月中之只是反覆上落，又出現我所說的不是全面跌市的情況。1月底下挫，但在上周又破新高。除了中國放水托市之外，根本原因是市場現在已經由流通性帶動轉為盈利帶動。
最近公布的美國科技股（特別是2S半導體股和軟件股）大部分都達標以至優於預期，例如蘋果、微軟、亞馬遜、Service Now等等，大市卻敵不過傳染病，但個股有正面反應實在是合理不過——蘋果、微軟、亞馬遜、Service Now等全部創新高。科技股是美股最主要的支柱，科技股不死，股市很難持續大跌。
應維持核心持貨 候低分段買入
我在1月26日讀者會通訊分析「最值得留意的其實不是肺炎傳染，而是盤路傾側。從盤路部署可以見到長倉偏高，因此很容易出現技術沽售壓力。現時入市策略不妨保守一點，維持核心持貨和對沖，候低分段買入……對沖空倉對象是財務股及科技股。」這個事前部署有對有錯。對的是保守策略，錯的是空倉對象。以科技股（納指）為空倉對象主要是考慮跟貼大市，但結果卻出現納指表現強於標指的問題，歸根結柢就是因為科技股業績理想之故——之後我的空倉對象也有所調整。
業績說到底是決定股價的最基本因素。根據摩根大通分析，1月底時有40%標普500公司已經宣布了業績，歐洲16%，日本有21%。已經公布業績的標普500公司每股盈利增長6%，美國大部分界別的業績都優於預期，科技股最好。
疫情對歐洲影響大於美國
歐洲公司64%盈利優於預期（但只有2%幅度），盈利增長率跌3%；商品、工業股最差，科技、可選擇消費、地產和公用股成績較好。
日本有53%公司盈利優於預期，整體增長率跌4%。特別的是盈利優於預期的歐洲公司股價有好反應，盈利差於預期的也沒有怎樣受到懲罰，這是一個特別的改變，市場反應和最近數季有所不同。
但歐洲也有歐洲的問題，以往疫症跌市時間，歐洲跌幅大於美國。而且今時更差於往日，因為中國經濟比SARS時期增長超過一倍，對歐洲重要性增加了五倍。因此理論上新冠狀傳染病對歐洲的影響會大於美國。亞洲則是更直接的災區，中港台大中華區很難倖免。
對於這次新冠狀傳染病的影響，我仍然偏向樂觀，原因是因傳染病引發的經濟問題並不會在結構上破壞需求，只是會延遲需求。不過，碰上盤路傾側，需要調整，事情便變得複雜。
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