拜登急推救援措施 聯儲慢待通脹壓力
上周全球股市，終於離開了短期題材如美國總統選舉、散戶對決大鱷，將焦點放回到企業盈利和經濟基本面上，美歐股市錄得去年11月以來的最大單周升幅。美股已經有超過一半的S&P500公司公布了2020年第四季度的業績，根據彭博社數據他們的盈利（能源股除
外）平均增長10%，在疫情重燃之下取得如此的業績，令市場感到振奮。1月份非農就業增加49K，儘管只是一個小小的增加，卻發生在疫情捲土重來之時。最大的故事來自國會山，參眾兩院先後通過了拜登政府的1.9萬億美元緊急救援計劃，這對已經超預期發揮的美國經濟添加了新的動力，reflation（再通脹）大大地寫在市場的天空，利好股市，利空債市。股市走好的同時，市場擔心通貨膨脹和財政赤字，美債遭到拋售，長期國債利率大幅上揚，收益率曲線之陡峭程度為2015年以來所未見。跟隨再通脹故事，布蘭特原油價格節節上揚，上周每桶漲了近5美元。美國經濟前景改善，美元指數繼續反彈，黃金價格回落。英國央行決定暫時無需動用負利率工具，英鎊應聲上升，英債被賣出。中國短視頻公司快手在港IPO，吸引了巨額認購，首日交易股價升160%，成為2019年以來全球最大的IPO。
美國參眾兩院先後通過了白宮提出的1.9萬億美元緊急救援計劃，這是一個巨大的公共開支方案。新冠疫情重創美國經濟後，兩屆政府先後釋放出2.2萬億、9000億和1.9萬億合共5萬億美元的救濟款項，在美國歷史上是史無前例的。第一批救援資金已經發放使用完畢，第二批9000億在去年底發放，所以實際上美國在第一季度有2.8萬億美元的額外購買力被灑向經濟各個角落，這相當於預計的2020年GDP的13%，足以支撐起今年上半年受到疫情二次衝擊的經濟。筆者預計至今年5-6月，美國約有1億人口接受了兩針疫苗注射，另有1.2億人口通過染症獲得新冠病毒抗體，美國初步實現群體免疫。假定沒有病毒變異造成疫情意外，美國經濟在年中前後可以實現重開（國際間人員交流仍受限制），GDP增長今年有可能高達到6%。當然此增速受到2020年基數的影響，不過消費預計可以恢復到疫情前的水平。
美國的reflation，一方面製造增長超預期，另一方面也可能觸發對通貨膨脹的擔憂。美國核心通脹預計在今年春季一度突破2%的聯儲目標水平後略微回落，不過如果經濟形勢超過預期，通脹壓力也會持續升溫，並開始對聯儲的貨幣政策構成心理壓力。對此，公開市場委員會在1月底的例會已經作出了表態，儘管經濟復甦前景有所改善，決策層認為經濟依然存在風險，他們並不急於因為暫時的物價壓力而改變政策基調。換言之，聯儲打算將QE進行到底，直至完全就業帶動工資上漲。拜登在政府開支上也講得明白，不想重蹈奧巴馬在金融危機後過早收縮財政政策的覆轍，寧要大政府，不要復甦半途而廢。與聯儲相比，白宮的財政政策受到更多的約束。在經濟形勢大好的情況下，是否需要在今後繼續大灑金錢，勢必遭到國會的質疑，不僅共和黨人質疑，民主黨人也可能有人質疑，本次1.9萬億計劃在參議院投票時是50:50 ，要靠副總統投票打破僵局的，以後的國會支持度的確有隱憂。筆者堅持這個觀點，即拜登新任一百天之後的執政效率開始下降，他承諾之後推出的基建項目、環保／氣候項目可能未必如現在那麼順利，換言之財政支出在2021年後的力度明顯下滑。不過近期，市場的熱點會放在reflation trades上。
本周數據中，英國第四季度GDP預計0.6%QoQ，如果屬實則英國可以勉強避免技術性經濟衰退。除此之外，美國的核心CPI和中國的信貸數據值得關注，兩者均可能對本國的貨幣政策帶來影響。
本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。
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陶冬天下 - 陶冬 舊文
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